22H1 归母净利同比微增，维持“增持”评级

    晨化股份发布半年报，H1 营收5.96 亿元，yoy-5%，归母净利0.90 亿元，yoy+4%；其中Q2 营收3.23 亿元，同/环比-1%/+18%，归母净利0.49 亿元，同环比增33%/18%，主要受益于聚醚胺产量回升及盈利较好所致。我们维持22-24 年2.20/2.56/2.86 亿元的业绩预测，对应EPS 1.03/1.20/1.34元，结合可比公司22 年Wind 一致预期平均18x PE 估值，给予公司22 年18xPE，目标价18.54 元（前值15.45 元），维持“增持”评级。

    表面活性剂业务营收持续扩大，带动整体毛利率上行2022 上半年聚醚胺价格走高，22H1 华东市场D230 均价3.86 万元/吨，同比上涨51%，且价差仍有扩大，烷基糖苷受益于草甘膦水剂等需求旺盛，公司表面活性剂板块实现营收4.40 亿元，同比增长16.4%，毛利率提升4.5pct 至32.5%。阻燃剂业务报告期内实现营收0.99 亿元，同比下降47.9%，毛利率降低9.5pct 至12.7%。硅橡胶业务实现营收0.55 亿元，毛利率12.2%。

    子公司层面，淮安晨化实现净利润0.44 亿元，同比持平。公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为2.9%/5.3%/-0.2%/4.2% ， 同比变动+0.12/+0.65/-0.34/+0.57pct。

    阶段性需求不足及原材料下跌致聚醚胺走弱，盈利仍较良好Q3 以来由于风电叶片等下游直接需求走弱，及原材料环氧丙烷/丙二醇价格下跌，据百川盈孚，聚醚胺产品价格自7 月8 日以来显著回落，8 月19 日华东地区D230 报价2.5 万元/吨，Q3 累计下跌26%，由于原材料同比下跌，目前聚醚胺盈利仍保持较高水平，考虑下半年装机高峰聚醚胺需求仍有望逐步改善。公司规划建设4 万吨聚醚胺项目，计划2022 年开工，伴随风电、涂料需求增长，聚醚胺仍有市场开发潜力。

    风险提示：下游需求走弱风险，新项目进展不达预期风险。