23 年前三季度归母净利同比-66%，Q3 同比-38%，维持“增持”评级

    晨化股份10 月12 日发布三季报，前三季度实现营收7.2 亿元，yoy-14.7%，归母净利0.4 亿元（扣非后0.2 亿元），yoy-66.4%（扣非后yoy-80.2%）；Q3 实现营收2.5 亿元，同环比+3.3%/+11.4%，归母净利0.2 亿元，同环比-37.8%/+111.1%。我们预计公司23-25 年归母净利润0.65/1.07/1.49 亿元，对应EPS 为0.31/0.50/0.70 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均40xPE 估值，考虑聚醚胺需求有望自底部回暖，给予公司23 年41xPE，目标价12.71 元，维持“增持”评级。

    　　聚醚胺价格及价差均收窄，前三季度毛利率同比有所下滑

    　　2023 年第三季度聚醚胺价格仍处低位，据百川盈孚，23Q3 华东市场D230均价环比-7%至1.86 万元/吨，原料环氧丙烷华东市场均价环比-3%至0.95万元/吨，价差继续收窄。阻燃剂、硅橡胶行业亦需求寡淡，对业绩有所影响。公司前三季度毛利率同比-9.4pct 至16.4%，第三季度毛利率环比+2.1pct至17.1% ， 公司前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.0/+1.3/-0.5/+0.1pct 至2.7%/7.3%/4.1%/-0.1%。

    　　聚醚胺景气有望改善，新投项目有望逐渐贡献增量

    　　据百川盈孚，10 月12 日华东地区聚醚胺D230 报价1.85 万元/吨，较9 月低点上涨3%，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差较9 月低点上涨0.10 万元/吨至1.04 万元/吨，聚醚胺价差虽仍处于2020 年以来的低位但有所改善。预计随着风电领域的需求有所回升，聚醚胺产品景气有望改善。据三季报，公司拟向全资子公司淮安晨化“年产4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目”增资2 亿元以及子公司淮安晨化以人民币0.2 亿元竞得土地使用权用于聚醚胺等项目的建设都稳步推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。