投资要点：

    公司发布半年度报告：上半年公司实现营收2.04 亿元，同比增长5.4%；归母净利润3846万元，同比下滑33.5%。扣除1580 万元股权激励费用后，实际归母净利润5426 万元，同比下滑6.1%，符合预期。

    IPC 芯片放量导致毛利率继续承压，期间费用受激励摊销影响大幅提升。报告期内，公司核心业务视频芯片营收1.94 亿元，同比增长15.9%。但毛利率下滑8.3pct 至39.4%，主要由于低毛利的IPC 芯片占比提升。我们认为IPC 芯片仍然处于高度竞争的洗牌阶段，低价抢占市场份额仍然是主流策略，短期无法有效提升毛利率。但公司凭借与海康威视的紧密合作，有望在行业洗牌过程中脱颖而出，在行业进入良性发展轨道后恢复合理的利润水平。另外，股权激励摊销是导致销售费用（416 万元，+91.0%）、管理费用（6332 万元，+63.8%）同比大幅增长的原因之一。

    研发投入进一步加强，视频监控芯片产品线不断出新。上半年公司研发投入5596 万元，同比增长109.9%，进一步巩固和加强产品技术竞争力；并对其中开发支出853 万元（包括车规认证项目、视频信号处理模块及神经网络硬件加速器模块项目）进行了资本化，显示出商业化落地在即。在ISP 芯片产品线，公司推出了低照度、超高清新产品，对图像效果进行持续优化、巩固和提升了细分市场份额。在IPC 芯片产品线，公司推出新一代高性价比SoC 芯片和解决方案，支持客户产品的更新换代，市场份额得到提升。同时积极拓展应用领域，在车载应用、二维码扫描等方面推出了有竞争力的方案。AI 芯片方面，公司推出具备了人脸和人形检测的智能摄像机解决方案。同时进一步加强了AI 领域的核心技术和人才储备，推进AI 相关技术应用和产品开发。

    新产品落地顺利，车规芯片已供货BYD。除深耕安防市场外，公司在ADAS、新零售、视频医疗、视觉机器人等新兴视频应用领域积极布局，未来新产品将不断落地。目前公司已正式发布前装车规级ISP 芯片，获得了国际汽车电子理事会AECQ100 2 级认证，并在BYD 新款车型上实现供货。此外，公司公告拟2000 万元收购业内领先的数字楼宇可视对讲方案提供商数字动力10%股权，扩展公司芯片产品在智慧楼宇、社区和家庭领域市场。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。公司视频芯片毛利率未来两年有望出现拐点，新产品落地有望带来较大业绩弹性，AI 相关项目正加紧推进，未来看点颇多。考虑到行业竞争在中短期对毛利率的压制、股权激励费用影响以及安防监控行业整体景气度，我们下调盈利预测。预计18-20 年归母净利润1.22/1.90/2.68 亿元（原预测值为1.30/2.00/2.75 亿元），对应PE 46/30/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：毛利率进一步下滑、安防监控行业整体需求疲软、新品研发进度不达预期。