中报业绩符合预期，Q2单季度增速高达151%：公司发布中报，上半年实现营收1.98 亿元，同比增长58.15%；归母净利润6559.1 万元，同比增长79.54%，位于预告范围中枢，符合预期；经营性现金流净额2318.3 万元，去年同期2608.9 万元。Q2 单季度公司实现营收1.31 亿，同比增长109.66%；归母净利润3891.4 万元，同比增长150.66%，显示超高景气。

    　　GIL 产品毛利率大幅提升，费用管控得当、整体费用率明显下滑：公司H1 综合毛利率达54.53%，同比增加2.6 个pct；分产品看，占比52%的GIL 产品H1 毛利率达57.04%，同比增加4.54 个pct，主要系鲁西化工GIL 项目毛利率较高所致；占比22%的110KV 连接件H1毛利率为47.03%，同比减少2.69 个pct，主要系招标价格略有波动所致。公司H1 综合费用率约21.50%，同比减少14.87 个pct，销售/管理/财务费用率分别变动-2.84/-10.81/-1.22 个pct；费用率下滑明显除公司管控得当之外，正常商业活动受疫情影响亦为费用减少做出贡献。

    　　GIL 市场大有可为，公司储备丰富进入收获期：适用于地下输电系统的GIL 相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景，GIL 相关市场望加速发展。GIL市场的准入门槛相较于传统电缆输电系统高出一截，绝缘气体泄漏率是GIL 输电系统产品质量的关键，公司的GIL 产品可实现“零泄漏”，拥有密封、焊接、壳体检验三方面专有技术，并与全球知名电力设备巨头ABB达成GIL 电力设备战略合作，先发优势明显。

    　　利用领先的技术优势，公司积极开拓市场。2019 年先后中标“无锡荣巷街道220kV 线路入地GIL 项目”、“常州500kV瓶武线线路迁改工程”（两项目合计3865 万元）；2020 年1 月中标“聊城化工产业园220kV GIL 项目”，招标方为鲁西化工，合同金额高达1.76 亿元，2020年7 月公司新增中标西安东北部330kV架空线路落地迁改电缆工程，2088.9 万元。展望未来，伴随城市改造与新基建投资加速，GIL 需求望保持高景气。

    　　电网投资逆周期加码，主业电缆连接件景气向上：受疫情影响，我国宏观经济承受一定压力，电网逆周期调节，加大投资的趋势愈发明显。近期国网表示今年固定投资额有望达到4600 亿元，相比年初规划4080 亿投资额度提升13%，扭转市场此前悲观预期。电缆连接件国内市场规模年均约80-100 亿元。公司是国内高电压电缆连接件龙头，合计占国网、南网的份额基本稳定在30-40%，我们预计受电网投资逆周期加码驱动，公司电缆连接件主业增速将再上台阶。

    　　同时公司在电力工程总包业务上也逐步发力，并进行电力工程勘察设计等向电力客户需求侧深度拓展的业务，形成了电缆连接件与电力工程总包设计的“一体两翼”经营态势。

    　　推出员工股权激励计划，股价折扣力度大+业绩考核指标高：公司拟授予高管及骨干员工合计68 名对象220.96 万股，占公司总股本的1.71%，授予价格为11.41 元/股（7.20 日收盘价的31.6%）。我们认为此番大折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。

    　　同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以2019 年净利润6361.6 万元为基数，2020/2021/2022 年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于1.0/1.5/2.5 亿元，三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。

    　　投资建议：基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司GIL 订单不断落地，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年分别实现营收5.2/7.7/11.5 亿元；归母净利润分别为1.1/1.5/2.1 亿元，对应增速分别为72.2%/37.8%/38.8%；对应估值分别为32.7/23.7/17.1X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。