主要观点：

    传统主业电缆连接件业务盈利能力强，行业竞争格局稳固，发展前景稳定。公司电缆连接件产品覆盖中低压、高压与超高压领域。电缆连接件因其设备安全性需求高、细分市场竞争格局良好，始终维持较高的毛利率水平。公司是目前少数实现500kV 电缆连接件商业化运行的企业之一，并作为专业的电缆连接件生产企业参与了500kV 电缆连接件国家标准的制定。在高压及以上电压等级电缆连接件市场，行业竞争格局比较稳固，公司传统主业发展前景稳定。

    城市架空线入地市场空间广阔，公司GIL 产品具备先发优势，有望开启新一轮高成长周期。作为国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一，公司掌握了输电领域两种核心技术（电缆输电、GIL 输电），并形成了完整的产品体系。GIL（Gas InsulatedTransmission Lines，气体绝缘输电线路）是采用金属外壳封闭导电杆、压缩气体（如SF6、SF6/N2 混合气体和环保气体等）绝缘、外壳与导电杆同轴布置的电能传输设备。城市架空线入地市场空间广阔，国内布局GIL 业务的企业较少，公司具有明显的先发优势。截至2020 年上半年，公司募投项目累计已投入资金22,578.11万元，公司GIL 扩建部分已达到建成状态并获得一些工程项目订单，产品营业收入大幅增长。2018 年至2020 年上半年，公司GIL产品营收分别达到311 万元、3059 万元、1.03 亿元。随着产品营业收入的提高，边际效应逐渐体现，2020 年上半年，公司GIL 产品毛利率57.04%，相较2019 年提升19.31 个百分点。城市架空线入地市场空间广阔，公司 GIL 产品有望开启公司新一轮高成长周期。

    股权激励计划锁定高增长，拟募集16 亿元用于建设城市智慧输变电项目，为公司进入新一轮高成长周期提供人才与资金保障。公司于2020 年7 月17 日公告股权激励计划，拟授予68 名激励对象的限制性股票数量为220.96 万股，占公司股本总额的1.71%。

    以2019 年为基数，设定考核目标为2020-2022 年净利润增长率不低于57%、135%、290%，分三期解锁。为进一步丰富产品结构，创新商业模式，增强公司系统集成服务能力，公司于2020 年7 月29 日发公告称，拟定增募集16 亿元用于城市智慧输变电系统建设与智能输变电设备研发中心建设。其中城市智慧输变电系统建设项目运营期内年平均净利润38,880.27 万元，项目内部收益率24.63%（税后），总投资回收期6.20 年（税后，含建设期）。本次定增将提升公司研发能力，扩大核心竞争力，同时也顺应行业发展趋势，满足市场增长需求。

    风险提示：

    宏观经济增速放缓带来的行业风险；客户高度集中风险；地下输变电业务推进不及预期。

    投资建议：

    安靠智电作为国内领先的地下智能输电领域制造服务型企业之一，掌握了输电领域两种核心技术，并形成了完整的产品体系，有望受益于架空线入地市场的发展，开启新一轮高成长周期。暂不考虑定增的影响，我们预计公司2020-2022 年归属母公司净利润分别为1.11 亿元、1.67 亿元、2.65 亿元，对应EPS 分别为0.85、1.29和2.05 元，对应P/E 分别为47.04、30.99 和19.50 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。