事件：1）据公司公告子公司“智能电站”确认为《时创能源年产2GW 硅片和2GW晶硅太阳能电池制造项目智慧模块化变电站工程》中标人，中标价1800 万元，工期50 天。2）公司子公司“河南安靠”确定为”南京燕子矶变西侧杆线迁改（含GIL）工程总承包”包1 综合排序第一的中标候选人，投标报价为1.79 亿元。

    　　望再度落地GIL 大单，彰显公司突出竞争实力。截止2020 年11 月初，公司合计中标6 项GIL 项目，合计金额约2.98 亿元，其中单个项目中标额过亿的仅有2020 年1 月中标的鲁西化工-聊城化工工业园220KV 输电项目，金额1.76 亿。此次若中标南京燕子矶变西侧杆线迁改项目，望成为公司中标金额最大的GIL 相关项目。

    　　我们认为公司凭借实现“零泄漏”的密封、焊接、壳体检验三方面专有技术，行业内突出的售后服务团队以及业内领先的GIL 工程经验，已是国内GIL 行业的第一梯队企业，此次中标排序第一再度彰显公司突出竞争力。

    　　GIL 市场空间广阔，公司测算华东地区相关市场空间望至230 亿。适用于地下输电系统的GIL 相较传统地面电缆输电具备承载电压等级高，易检测，损耗低等突出优势，伴随我国特高压输电系统的投资、5G+新能源车对电力传输需求激增以及城市土地资源稀缺等背景，GIL 相关市场望加速发展。

    　　公司在回复审核问询函公告中针对GIL 市场空间做出测算，以华东地区220KV 架空线总长度为基数，假设按5%的比例改造入地，其中50%采用GIL 形式，以行业结合公司经营数据测算GIL 造价为1300 万/公里，计算得仅华东地区相关市场空间可至230 亿；考虑到多地区与多电压等级同样有GIL 需求，市场空间望再度扩容。

    　　公司当前跟踪GIL 项目已超产能上限，拟定增募投积极扩产。公告显示，当前公司跟踪包含“张家港高新区220kv 架空线路迁改入地工程”在内共9 个项目，合计219.4km，以上述项目1.5 年建设周期计算，高峰期年需求约146.3km。公司目前年产能仅20km/年，因此公司推出定增计划，拟募资16.07 亿，其中拟投入11.56 亿建设“城市智慧输变电系统建设项目”，达产后望新增GIL 产能120km/年，可基本满足上述需求。

    　　股权激励授予完成，业绩考核需3 年复合增长58%。公司已授予高管及骨干员工合计68 名对象183.10 万股，占公司总股本的1.43%，授予价格为11.41 元/股（是10.20 日收盘价的23.6%）。我们认为此番大折扣股权授予，望充分激发副总经理为代表的公司核心骨干工作热情。

    　　同时，公司针对此次股权激励设定业绩考核目标为：以2019 年净利润6361.6 万元为基数，2020/2021/2022 年业绩（扣除激励费用摊薄后）分别不低于1.0/1.5/2.5亿元，三年业绩复合增速高达57.6%。我们认为此业绩考核目标具备较高挑战性的同时，亦体现出公司对未来业绩增长的信心。

    　　投资建议：基于公司新开拓的电力线路改造入地工程市场空间大，传统主业经营稳定向上，我们认为公司正处于新一轮业绩上升初期，结合公司GIL 订单不断落地，我们预计公司2020-2022 年分别实现营收5.3/8.5/14.0 亿元；归母净利润分别为1.4/1.9/2.8 亿元，对应增速分别为115.0%/38.4%/50.0%，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：行业业竞争加剧，毛利率下降；客户集中风险；工程项目建设进度不及预期、资金需求较大风险等。