地下智能输电领先，GIL 工程化先驱者。公司为国内地下智能输电领域领导者及GIL 工程化应用先驱者，2016 年以来加速布局GIL 技术，在高压及超高压领域创造多项第一，GIL 工程化技术应用及施工运行经验丰富。

    　　2020-2021Q1 营收及业绩持续高增，盈利能力显著提升。根据公司2020 年报与2021 一季报，2020 年公司实现营收与归母净利润5.29/1.32 亿元，分别同比增长66.27%/108.08%；2021 年一季度公司实现营收与归母净利润2.29/0.55 亿元，分别同比增长240.08%/106.99%，GIL、电缆连接件、模块化变电站等业务支撑公司经营延续较高增势。此外，2020/2021Q1 公司毛利率分别为52.89%/50.21%，净利率分别为25.45%/25.09%，盈利能力较2019 年显著提升。

    　　GIL 业务爆发式增长，跟踪订单弹性显著。公司为国内GIL 领域先驱者，2015 年率先研制220/500/1000kV GIL 产品，2019-2020 年取得鲁西220kVGIL 工程、南京燕子矶变西侧杆线迁改（含GIL）工程大单，订单金额分别为1.76/1.79 亿元，行业领导地位持续强化。2018-2020 年公司GIL业务呈爆发式增长，营收分别达0.03/0.31/1.59 亿元。根据公告，公司已参与多项工程前置跟踪工作，项目总长度近220km，远大于公司过去三年承接项目规模（合计不到20km），如果上述项目较大比例在未来转化为公司订单，有望支撑公司GIL 业务持续高速扩张。

    　　地下输电空间广阔，入地改造有望加速。国内城市群加速崛起，土地稀缺问题凸显，多数城市核心区现存架空线路造成土地资源浪费，入地改造已成为城市地方政府挖掘土地利用效率的共识，以北上广深为代表的一二线城市将催生广阔地下输电改造需求空间。此外，“碳中和”大背景下终端用能电气化加速，新能源汽车与充电桩快速渗透，城市配网容量与可靠性迎来较大挑战，地下输电方式有望在新建输电项目中占据更大比重。

    　　新兴业务有望发力，模块化变电站优势初步验证。公司积极布局模块化变电站业务，支撑新型电力系统建设。2020 年8 月中标常州220kV IDC 智慧模块化电站EPC 项目、11 月中标常州时创能源智慧模块化变电站（35kV）工程，初步验证公司模块化变电站领域优势，有望打造为业绩新增长点。

    　　投资建议：公司为国内领先地下智能输电领域制造服务商，技术实力领先，工程案例经验丰富。GIL 业务爆发式增长，订单弹性巨大，将驱动全年及未来业绩持续高增；电缆附件业务稳健扩张，模块化变电站等新业务有望贡献增量。我们预计2021-2023 年公司归母净利润将分别达2.37/3.54/4.93亿元，EPS 分别为1.83/2.73/3.81 元，对应2021 年4 月21 日收盘价PE 分别为21.7/14.5/10.4，维持增持评级。

    　　风险提示：GIL 订单落地不及预期、募投项目建设不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧等