2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：全年实现营收8.06 亿元，同增52.35%，归母净利润2.00 亿元，同增50.92%；其中4Q21 营收1.67 亿元，同增7.39%，归母净利润0.42 亿元，同增701.55%，符合我们的预期。

    发展趋势

    GIL 业务收入同增82.91%，看好公司多维度优势下的高确定性。21 年公司GIL 产品及系统服务实现收入2.91 亿元，同增82.91%，占总营收比重提升6ppt 至36.11%，毛利率65.13%，同比提高9.52ppt。21 年公司GIL 项目订单充分，南京燕子矶项目（20 年底中标，金额1.79 亿元）和曹山旅游度假区项目（21 年6 月中标，金额5.7 亿元）顺利推进，21 年12 月中标中化集团华星化工线路迁改项目，我们预计上述项目在22 年仍有约4.8 亿元订单金额待确认收入，同时我们看好22 年内有新项目落地。向前看，GIL 在城市架空线入地、特高压、工业园区等场景应用空间广阔，近年来受益于成本下降、接纳度提高等原因，迈入从1 到N 快速发展期，安靠有望凭借技术、成本、工程业绩等多方位优势实现确定性高增，我们预计公司GIL 收入21-23 年CAGR 达74%。

    电缆连接件业务作为基本盘，营收稳健且盈利能力维持高位。21 年公司电缆连接件产品实现收入3.13 亿元，同增22.99%；高电压等级电缆连接件增速领先，21 年公司中低压/110（66）kV/220kV/330-500kV 电缆连接件收入为0.059/1.36/0.49/0.52 亿元，分别同比-15.34%/+1.54%/-27.84%/+261.17%；盈利能力维持高位，21 年110（66）kV/220kV/330-500kV 电缆连接件毛利率为44.47%/61.37%/64.28%。向前看，受益于电网投资回暖和销售团队激励机制的强化，我们预计该业务将保持稳健增长，21-23 年收入CAGR15%。

    智慧模块化变电站业务积极培育。21 年公司智慧模块化变电站实现收入0.44亿元，同增345.32%，毛利率30.42%，同比提高9.33ppt。公司成功与国网江苏综能服务公司以租赁新模式开展合作，同时在政府、央企、新能源、文旅地产、消费电子、临时用电等应用领域多点开花，为后续业务发展积蓄力量。我们预计公司投建产能有望于22 年底/23 年初落地，新建产能投产后，将实现全流程自产，有助于加速业务拓展、提高毛利率水平。

    盈利预测与估值

    我们维持22/23 年净利润3.04/4.38 亿元不变。当前股价对应22/23 年23.4倍/16.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和59.70 元目标价，对应22/23年33.0 倍/22.9 倍市盈率，较当前股价仍有41.1%的上行空间。

    风险

    GIL 推广不及预期，GIL行业竞争加剧，经营现金流净额较低。