安靠智电：技术引领发展的输变电企业。公司被列入国家“专精特新”名单，是输变电领域以技术驱动发展的高新技术企业。创立初期攻克500 kV 电缆连接件的国产化难题，打破了国外巨头长期的垄断；后续研发220kV、500kV、1100kVGIL，填补国内外空白；创新“开变机”为核心的智能模块化变电站替代传统的变电站建设模式，成功中标腾讯仪征东升云计算数据中心项目；数字能源业务依托海绵智慧储充设备，公司与国资平台开展合作，佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光伏储充项目顺利并网送电，中标溧阳公交总站项目。2019-21 年，公司营收和归母净利润复合增速分别为59%和77%。2022 年公司营收和归母净利润增速分别为-4%和-24%，主要由于疫情影响，部分项目施工进度不及预期，叠加确认项目类型与2021 年有所差异所致。

    　　GIL：打开输电市场，应用前景广阔。GIL 即气体绝缘输电线路，是一种适用于高电压、大电流的电力传输设备，主要优势在于大容量、高安全性、低损耗、环境友好（低电磁辐射、占地面积小），综合成本远远低于高压电缆和架空线。在发电端领域，可应用于大型水电站、火电站、核电站、风力发电站、光伏发电站、抽水蓄能电站、储能电站的电源出线；在输电端领域，可应用于特高压输电、城市大容量输电、城市电力架空线迁改入地项目等；在用电端领域，可应用于大型工业用电、数据中心、新能源汽车充电桩以及化工、钢铁、多晶硅等对用电安全要求较高的特殊行业等。

    　　自主创新掌握GIL 核心技术，在手订单充足。公司于2015 年在国内率先研发出220kV—1000kV GIL 输电线路，并在世界范围内首次研发出220kV 三相共箱GIL技术。以鲁西化工项目作为GIL 长距离输电商业化应用起点，公司先后取得多个GIL 项目订单。从公告披露的订单来看，2019-2022 年中标项目数量为2/3/2/6个，中标金额为0.3/3.6/6.0/4.8 亿元。2022 年尽管受疫情影响，中标金额有所下降，但在中标区域、客户类型方面均实现进一步突破。

    　　盈利预测、估值与评级： 我们预计公司2023-25 年的营业收入分别为13.8/16.7/20.3 亿元，归母净利润分别为2.8/3.9/5.0 亿元，对应EPS 为1.64/2.33/2.98 元。当前股价对应23-25 年PE 分别为24/17/13 倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司GIL 业务具备较强竞争力，在输电市场快速发展，应用前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示： GIL 业务推广不及预期、上游原材料涨价风险、产能投放不及预期。