【事件】：寒锐钴业于2020 年8 月25 日披露2020 年半年度报告，公司2020 上半年年实现营业收入10.36 亿元，同比增长12.32%，其中Q2 实现营业收入5.25 亿元，同比增长29.95%，环比增长2.60%；上半年归属于上市公司股东净利润0.62 亿元，同比增长181%，其中Q2 实现归母净利润0.36 亿元，同比增长286%，环比增长70%。

    　　2020H1 钴产品毛利率显著提升。2020 年上半年钴产品实现营业收入6.97 亿元（yoy-2.69%），营业成本6.09 亿元（yoy-18.60%），实现毛利0.87 亿元，毛利率则由-4.54%提升至17.10%。公司毛利率提升主要系营业成本下降所致，2020 年上半年钴粉均价为28.12 万元/吨，同比下滑10.37%，MB 钴（标准级）均价为15.91 美元/磅，同比下滑7.32%，由此推算公司上半年产品销量实现同比正增长，而钴成本同比下滑18.60%，主要系库存成本下降导致。

    　　铜产能如期释放，成为公司业绩新增长点。受疫情影响，2020H1 铜价V 型走势，整体来看，2020 上半年LME 铜均价5521.94 美元/吨，去年同期为6173美元/吨，同比下跌10.55%。2020 年4 月，公司寒锐金属在科卢韦齐的2 万吨电积铜项目达产，公司铜产能由1 万吨提升至3 万吨/年，产能如期释放带动铜板块2020 年上半年实现营业收入3.37 亿元（yoy+64.36%），营业成本2.

    　　37 亿元（yoy+78.50%），毛利1 亿元（yoy+38.89%），毛利率为29.65%，较去年同期下降5.57pcts。

    　　钴行业景气度上升方向不改，“量价齐升”推动公司业绩进入释放期。1）从行业层面来看，7 月份至今钴粉涨幅达到14%，金属钴涨幅达到18%，向后看，疫情按照东亚-欧美-拉美非的路径进行扩散，消费国目前逐渐复工复产，需求端逐渐复苏，预计下半年新能源车和智能手机出现恢复性上涨，刚果（金）资源国疫情仍在继续发酵，供给端仍存在较大的不确定性，嘉能可关停Mutanda 矿山以及企业资本开支的放缓也奠定了中期收缩的趋势，因此钴价面临的更多是上行风险；2）公司增量产能稳步推进，公司安徽寒锐新材料3000 吨钴粉项目已经投产，此外公司科卢韦齐投资建设5000 吨电积钴项目略有延后至2020 年12 月份投产，公司产能逐渐进入释放期。

    　　拓宽钴盐产品线，进一步完善和巩固产业链布局。目前，公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得，公司计划募投建设10000 金属吨/年钴新材料，建设完成后将新增硫酸钴5400 吨、四氧化三钴3000 吨、氯化钴1600 吨，项目建设期为24 个月，预计于2021 年11 月投产；此外公司将继续向产业链下游进行渗透，新增26000金属吨三元前驱体项目（811 型），计划于2023 年投产。

    　　盈利预测及投资建议：假设2020-2022 年国内电解钴（含税）销售均价为30/32/35 万/吨（前值为26/30/32 万元/吨），综合考虑到公司科卢韦齐电积钴项目的略有延后和钴价上行等因素，我们上调20-22 年业绩预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.60 亿、9.16 亿、11.65 亿（前值为4.46 亿、8.61 亿、11.46 亿），截止目前232 亿市值，对应PE 分别为50/25/18X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。