事件：寒锐钴业发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入39.60亿元，同比增长23.60%；归母净利润2.54 亿元，同比下降47.82%；归母扣非净利润2.84 亿元，同比下降47.71%。2022 年第三季度实现营业收入11.67 亿元，同比增长3.85%；归母净利润-0.51 亿元，同比下降139.4%；归母扣非净利润-0.44 亿元，同比下降128.85%。

    　　产能扩张稳步推进，铜钴价格处于下滑通道，高价钴历史库存拖累盈利。

    　　①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022 年Q3 铜钴价格环比同比继续下降。今年4 月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022 年Q3 LME 铜均价7,724 美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB 标准级钴低价25.75 美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。

    　　②量：据公司公告，公司现有电解铜产能4.1 万吨、1 万吨氢氧化钴、5 千吨钴粉及1 万吨钴新材料产能：公司5 千吨的钴粉技改项目已于2022 年3 月份投产，钴粉产能由3 千吨提升到5 千吨；5 千吨的氢氧化钴项目于2022 年6 月投产，氢氧化钴产能扩张至1 万吨；赣州一期项目1 万吨/年金属量钴新材料7 月已顺利投料试生产。

    　　加码印尼镍钴项目，持续发力新能源赛道。公司与华宝工业园区投资集团有限公司就合作建设6 万金属吨镍高压浸出项目签署《合作备忘录》，寒锐或其指定方持有项目公司股权比例不超过70%，公司远期规划2.6 万吨前驱体产能，假设产线完全生产高镍产品，对应镍金属需求1.3 万金属吨。此次签署印尼湿法镍钴项目合作备忘录，加码印尼镍钴资源，有望为一体化产能丰富长期原料保障。

    　　管理费用环比收缩，期间费率下滑。2022 年Q1-Q3 三费合计2.04亿元，同比增加42.88%，三费费率5.16%，较上年同期4.47%增加0.69pct，较中报5.92%减少0.76pct。三季度三费总计0.39 亿元，其中：销售费用0.04 亿元；管理费用0.39 亿元，环比-53.26%；财务费用-0.03 亿元。2022 年Q1-Q3 公司研发费用0.39 亿元，占当期营收比例0.98%，较去年同期持平。

    　　投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87 万美元/吨和30 美元/镑。未来随着公司新材料及印尼项目逐步推进，我们认为公司仍有较好的发展空间。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为59.25、79.42、89.37 亿元，实现净利润4.58、5.67、6.05 亿元。对应EPS 分别为1.48、1.83、1.95元/股，目前股价对应PE 为26.9、21.8、20.4 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价55 元/股。