事件：博士眼镜披露 2022年年报和2023年一季度报：1）2022 年实現营收9.62亿元/+8.42%，归母净利润 0.75 亿元/-20.70%，扣非归母净利润 0.63 亿元/-25.97%；2）22Q4 实现营收 2.31 亿元/+2.85%，归母净利润 0.27 亿元/-10.33%3）23Q1实现营收3.10亿元/+40.06%，归母净利润0.37亿元/+440.97%，扣非归母净利润0.35亿元/+498.78%。

    　　分产品来看：22年光学眼镜及验配服务实现营收6.55亿元/+6.08%，占比68.06%，其中镜架销量46.92万副/+8.30%，镜片销量105.90万片/+12.83%，毛利率70.08%/-4.07pct；成镜营收1.02亿元/+12.56%，其中老花镜销量7.74万副/0.54%，太阳镜销量17.37万副/-6.82%，毛利率52.07%；隐形眼镜营收1.46亿元/+2.86%，销量163.78万盒/+33.60%，毛利率 36.50%。

    　　分渠道来看：1）直营收入7.55亿元/-0.62%，占比 78.49%；直营门店492家，净新增 28 家；2）不断拓展线上服务半径，抖音等电商平台相继上线 POI 功能，有效缩短购买流程，提升到店率和转化率：线上GMV1.44 亿元/+33.60%，线上营收1.27亿元/+33.65%，毛利率达35.04%/+5.63pct。

    　　22年公司业绩承压，主要受宏观经济影响扰动：公司实现营收9.62亿元/+8.42%，归母净利润 0.75 亿元/-20.70%，报告期间公司仍战略性拓展新店导致成本费用增加：实现销售毛利率 61.84%/-3.09pct，净利率 7.64%/-2.98pct：22年公司销售费率42.90%/+0.40pct，管理费率9.16%/+0.25pct，管理费用增加主因公司计提股权激励费用；财务费率0.99%/+0.09pct，各费率均有所上升；22 年经营性现金流为 2.08 亿元/-2.61%。

    　　23Q1一季度收入创新高，利润表现亮眼：公司实现营收 3.10 亿元/+40.06%，归母净利润 0.37 亿元/+440.97%，除了去年基数较低的原因外，主要由于：1）一季度线下消费强劲修复，眼视光板块整体景气度向好：2）公司推动抖音本地生活上线，通过构建门店流量分配机制、营销策略进行客户引流到店。盈利能力来看，实现毛利率 59.46%/-1.21pct，销售费率 36.38%/-9.22pct，管理费率6.92%/-2.41pct，财务费率0.48%/+0.12%，净利率12.37%/+9.3%，规模效应下利润率显著提升。

    　　收购及对赌内容：收购汉高信息68%股权、镜联易购51.06%的股权，将依托公司数字化加盟新模式和灵活高效的加盟采购平台，向全国市场进行外延式扩张，有望持续提升市场占有率：镜联易购业绩承诺23-25年注册和签署协议的活跃零售门店分别不低于4，000，7，000，10，000家；且24、25年完成GMV不低于1.5 亿、3 亿元。2022 年公司已实现数字化加 盟收入 316.58 万元。

    　　盈利预测：我们预计公司23-25年营收分别为11.96、14.72、18.22亿元；归母净利润分别为1.52、1.95，2.37亿元，对应2023年4月27日收盘价PE分别为27.21、21.27、17.51倍，建议重点关注。

    　　风险因素：1）数字化加盟模式效果不及预期：2）政策风险；3）市场竞争加剧。