公司发布2023 年年报：2023 年实现收入11.76 亿元（同比+22.2%），归母净利润1.28 亿元（同比+68.9%）；单Q4 实现收入2.70 亿元（同比+17.0%），归母净利润0.30 亿元（同比+11.6%）。Q4 计提商誉减值530 万元，主要系轻加盟未达业绩承诺目标，实际经营利润表现稳健，高毛利功能产品占比稳步提高，渠道、营销体系持续丰富。

    　　健全数字化零售体系，功能性产品增长亮眼。2023 年公司新设“数据运营部”、“用户运营部”，深度挖掘和分析有效数据，优化售前售后服务管理模式，推动产品结构升级。1）功能性产品：2023 年公司加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，功能性镜片销量稳中有进（同比+43.1%），其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.1%/+55.7%。2）自有品牌：2023 年自有品牌镜片销量占比65.8%（销量同比+6.0%）。

    　　老店提质增效，新零售高速发展。公司完善线下销售网络并积极布局新零售渠道，2023 年直营/ 电商/ 分销收入分别为9.23/1.84/0.69 亿元（ 同比+22.2%/+44.7%/-13.1%） ， 直营/ 电商毛利率分别为69.9%/42.8%（ 同比-1.0pct/+7.8pct）。1）线下：截至2023 年末，线下直营/加盟门店数分别为495/20家（同比+3/-1 家），与综合商超及医疗机构合作逐步深化，单店收入稳步上行，直营门店单店收入达186 万元（同比+21.4%），坪效为2.73 万元/㎡.年（同比+12.3%）。

    　　2）线上：2023 年线上合计GMV 达2.08 亿元（同比+44.5%），GMV 转换率为88.6%（ 同比+0.1pct ）， 其中官方旗舰店/ 微商城/ 博镜抖音直播间GMV 分别为1.52/0.24/0.23 亿元（同比+23.9%/+211.0%/+213.9%），Q4 线上合计GMV 为0.59 亿元（同比+46.6%）；抖音本地生活平台前端GMV 达1.11 亿元，累计转化门店收入为0.74 亿元，新零售营销模式亮点可寻，线上线下互联互通。3）轻加盟：

    　　截至2023 末，镜联易购平台注册用户数达9038 家，实际活跃眼镜零售门店数达432家，累计完成活跃眼镜零售门店交易额约638 万元，未达业绩承诺目标。

    　　盈利能力稳步改善，费用管控成效显著。2023 年公司毛利率为63.1%（同比+1.2pct），费用管控成效逐步体现，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为40.5%/7.8%/0.4%/0.4%（同比-2.4pct/-1.3pct/+0.4pct/-0.6pct），归母净利率为10.9%（同比+3.1pct）。展望未来，伴随公司产品及渠道能力逐步升级，盈利能力预计保持稳健。

    　　现金流改善，营运表现稳定。公司2023 年产生净经营现金流为2.81 亿元（同比+0.73亿元）。营运能力方面，截至2023 年末，公司应收账款周转天数为17 天（同比-0.5天），应付账款周转天数37 天（同比-5 天），存货周转天数139 天（同比-5 天），营运能力保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级：公司深耕眼镜赛道，功能产品持续放量，同时直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展，坪效稳步提升。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.5 亿元、1.8 亿元、2.1 亿元，对应PE 分别为19.5X、16.2X、14.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。