博士眼镜发布2 3年报，业绩符合预期：23年公司实现营收11.76亿元/同比+22.2%，归母1.28 亿元/同比+68.93%，扣非1.16 亿元/同比+82.90%，毛利率63.07%/+1.23pct，净利率11.2%/+3.53pct，每股分红0.6 元，股息率1.77；23Q4 实现营收2.70 亿元/同比+16.88%，归母净利润0.30 亿元/同比+11.11%。

    　　分产品来看，离焦镜与自有品牌推动收入及利润率双升：1）23 年光学眼镜及验配服务实现营收7.92 亿元/+20.91%，毛利率71.02%/+0.94pct，其中①功能性镜片销量实现43.11%的稳健增长，其中离焦镜片、成人渐进镜片销量同比+79.05%、55.67%；②自有品牌镜片及镜架持续放量，23 年自有品牌镜片销量占比65.81%，同比+6.04%，自有品牌镜架销量占比68.83%，同比+7.03%；2）成镜营收1.59 亿元/+56.33%，毛利率48.72%/-3.35pct；3）隐形眼镜价格趋稳，实现营收1.64 亿元/+12.32%，毛利率40.19%/+3.7pct。

    　　梳理门店、净增稳健，提升运营效率：23 年线下零售实现营收9.92 亿元/同比+18.78%，毛利率66.82%/+0.91pct，公司注重门店质量提升，对经营情况欠佳的门店果断闭店，23 年新开51 家/闭门49 家，累积515 家；1）直营门店495 家（商超及医疗机构400 家，独立街铺95 家），实现营收9.23 亿元/+22.15%，公司重点发力山姆、视光中心等优质门店，其中商超及医疗机构营收7.98 亿元/+25.53%，独立街铺1.24 亿元/+4.13%；2）此外分销实现收入0.69 亿元，毛利率35.54%。

    　　把握新零售风口，线上线下融合发展：1）23 年实现GMV2.08 亿元，对应营收1.84 亿元，在主流平台均开设了官方账号及旗舰店，同时抖音店铺开展常态化直播，提升关注度同时实现标化眼镜产品的销售，其中官方旗舰店实现GMV1.52 亿元/+23.89%，微商城GMV0.24 亿元/+211.02%，博镜抖音直播间GMV0.23 亿元/+213.92%；2）完善本地生活布局，把握抖音本地生活红利，23 年线上团购券交易金额1.62 亿元/+79.42%，其中抖音本地生活平台实现GMV1.11 亿元，到店核销0.74 亿元。

    　　智能眼镜：2023 年公司持续探索智能眼镜新赛道，扩大眼镜产业链布局，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务和产品交付。目前公司已与业内头部智能眼镜品牌雷鸟创新、ROKID、魅族建立稳定合作关系，通过定制化服务、线上线下联动售后为消费者提供视力矫正综合解决方案。

    　　盈利能力来看：23 年公司实现毛利率63.07%/+1.23pct，销售费率40.49%/-2.4pct，管理费率7.83%/-1.34pct，财务费率0.40%/-0.59pct，实现净利率11.2%/+3.53pct；2）存货周转率2.58，应收账款周转率20.81，相较于22 年均略有提升。

    　　投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，有望基于数字化加盟新模式以及智能眼镜新赛道的探索实现市占率与核心竞争力的提升。我们预计公司24/25/26 年有望实现营收13.78/16.12/18.98 亿元，归母净利润分别为1.63/1.91/2.27 亿元，对应2024 年4 月2 日收盘价分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：加盟业务拓展不及预期，消费力疲软，竞争格局加剧