事件：博士眼镜发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入13.60 亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润1.49 亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长39.14%。单季度看，25Q4 公司实现营业收入2.80 亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长201.70%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长190.14%。2026Q1 公司实现营业收入3.53 亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润0.40 亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润0.34 亿元，同比增长24.16%。

    　　业绩实现较快增长，线上渠道放量、产品结构持续优化2025 年在消费需求逐步修复、视觉健康需求持续提升背景下，公司围绕渠道优化、产品升级及智能化转型持续推进经营提效，收入与利润实现较快增长。分产品看，2025 年公司光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品、其他产品分别实现收入8.79、2.35、1.56、0.90 亿元，分别同比增长9.12%、31.54%、0.22%、43.85%，其中成镜系列产品及其他产品增速较快。分渠道看，2025 年公司线上、线下分别实现收入2.47、11.14 亿元，分别同比增长45.20%、7.82%，线上渠道增长亮眼，占营业收入比重提升至18.12%。公司持续深化线上线下一体化营销布局，加强天猫、京东、拼多多等官方旗舰店及小红书、抖音等内容平台运营，2025 年线上GMV 达2.79 亿元，同比增长45.20%。线下方面，截至2025 年末，公司共有门店589家，其中直营门店510 家、加盟门店79 家，渠道网络覆盖能力持续增强。产品端，公司持续提升功能性镜片渗透率，2025 年功能性镜片销量占总体镜片销量39.68%，同比增长16.41%，其中青少年近视防控镜片、成人渐进镜片、缓解疲劳镜片销量分别同比增长15.85%、13.56%、27.84%，有望带动客单价及盈利能力持续提升。

    　　AI 眼镜行业景气向上，线下验配渠道价值凸显IDC 数据，2025 年全球智能眼镜市场出货量1477.3 万台，同比增长44.2%；中国智能眼镜市场出货量246.0 万台，同比增长87.1%，智能眼镜行业景气度持续提升。公司主动把握智能穿戴设备行业变革机遇，推动“前沿科技”与“专业服务”融合，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务。2025 年5 月，公司与雷神科技、汇鼎光学达成战略合作；2025 年7 月，公司成为天翼AI 眼镜官方指定配镜服务商；2025 年11 月，公司被确立为夸克AI 眼镜核心合作伙伴，提供专业验光、配镜及售后调整服务。截至报告披露日，公司已与阿里、雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、界环、李未　　可、小米米家、雷神科技等品牌开展合作。盈利能力方面，2025年公司毛利率为60.57%，同比下降1.14pct；25Q4 公司毛利率为86.86%，同比提升15.09pct。26Q1 公司毛利率为58.04%，同比下降0.04pct。期间费用方面，2025 年公司期间费用率为47.33%，同比下降3.16pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为39.40%/7.18%/0.15%/0.60% ， 同比分别-2.24/-0.75/-0.11/-0.06pct；25Q4 公司期间费用率为61.31%，同比提升3.09pct，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

    　　49.44%/10.79%/0.18%/0.89% ， 同比分别+2.62/-0.11/-0.03/+0.62pct。26Q1 公司期间费用率为44.14%，同比下降1.82pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为37.59%/5.64%/0.13%/0.78% ， 同比分别-0.77/-1.27/-0.03/+0.25pct。综合影响下，2025 年公司净利率为11.30%，同比提升2.87pct；25Q4 公司净利率为22.19%，同比提升15.75pct。

    　　26Q1 公司净利率为11.73%，同比提升2.19pct。中长期看，伴随AI 眼镜产品迭代及终端渗透率提升，公司有望凭借门店网络、专业验配能力及头部品牌合作资源，持续承接智能眼镜配镜及售后服务需求。

    　　投资建议：公司作为国内专业眼镜零售连锁企业，受益于渠道优化、产品升级及智能化转型推进。我们预计公司2026-2028 年营业收入为15.92、18.78、22.26 亿元，同比增长17.00%、18.00%、18.50%；归母净利润为1.72、1.96、2.28 亿元，同比增长16.04%、13.48%、16.59%，对应PE 分别为32.7x、28.9x、24.7x，给予26年42xPE，目标价31.72 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：智能眼镜业务拓展不及预期；技术发展不及预期；消费力不及预期；市场竞争加剧；其他产品替代等风险。