2020Q2 超预期，全年有望稳步增长，维持“强烈推荐”评级公司发布2020 年半年报：2020 年上半年实现营业收入4.08 亿元，同比增长42.28%，实现归母净利润1.17 亿元，同比增长36.81%，平均毛利率45.84%保持稳定。公司在晶闸管及防护器件等传统产品领域已取得领先优势，同时积极拓展二极管、MOSFET、IGBT 等新产品，随着公司募投产线产能的进一步释放以及新产品的逐步上量，我们认为公司全年将继续保持稳健增长态势，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.4/3.1/3.8 亿元，对应当前PE估值分别为60/47/39 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　受益产品结构改善和产能提升，公司业绩保持稳步增长公司在传统优势产品晶闸管和防护器件领域已实现IDM 模式发展，部分产品已达到国际领先水平，随着募投产线的逐步投产，公司晶闸管和防护器件业务稳步增长，上半年该类业务预计增长超过10%。同时新产品开拓顺利，MOSFET 等新业务上半年增长超过30%，MOSFET 产能与中芯绍兴建立战略合作，产能供给充足。需求方面，尽管上半年新冠疫情在全球肆虐，但功率半导体应用广泛，口罩机生产线等对功率器件也形成需求，有效对冲了其他领域需求的萎缩，随着5G 的进一步建设和商用，电力电子需求将呈现持续增长的局面，我们看好公司作为功率半导体优秀厂商的成长性。

    　　顺应产业发展趋势，吸收优秀团队扩展公司边界助力长期成长。

    　　通过IDM 模式公司晶闸管和防护器件产品已实现品质和性价比优于竞争对手，实现部分进口产品的国产替代。当前大陆功率半导体行业正处在下游需求稳步增长和本土企业逐步从低端向中高端替代的大趋势中，公司正通过吸收优秀团队和人才来扩充产品边界，无锡团队在进行VD MOS，SJ MOS 等产品研发，上海团队在进行SGT MOS 产品的开发，产品对标国际领先厂商，公司MOS 产品业务19 年收入超0.7 亿元，预计2020 年年增速超过30%，根据IHS 数据，MOSFET 是功率器件市场最大的细分领域，2018 年全球MOSFET 市场规模为59.61 亿美元，占功率器件市场约40%，市场空间是晶闸管的十倍。公司还投资设立捷捷新材料布局CMP 抛光材料等领域，向上游原材料拓展，半导体材料作为半导体核心环节，有望提升公司估值。我们认为新产品的布局将为公司长期发展打开广阔空间。

    　　风险提示：下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期