事项：

    　　公司股权激励方案出台，未来三年进入确定性高增长周期。

    　　国信观点：

    　　1）公司是国内晶闸管细分领域龙头，并正在积极布局MOSFET 和IGBT 业务领域。

    　　2）公司业绩持续高速增长，盈利能力优秀。

    　　3）公司股权激励方案出台，未来三年业绩具备较高的确定性。

    　　捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22 年归母净利润2.73/3.44/4.74 亿，对应当前股价PE 为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业绩不及预期，行业竞争加剧。

    　　评论：

    　　晶闸管细分龙头，定增布局MOSFET 和IGBT 业务捷捷微电是一家专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售的江苏省高新技术企业，其主要业务板块包括晶闸管、防护器件、模块与组件、MOSFET、IGBT 芯片等。公司具备一流的技术创新能力、良好的市场信誉和业务网络，是国内电力半导体器件领域中，晶闸管器件及芯片方片化 IDM 的半导体厂商。公司立足于功率器件利基市场，在保障拳头业务晶闸管增长稳健的同时，加速在大赛道领域（MOSFET 等）拓展。

    　　公司成立于1995 年，以晶闸管起家，2000 年研制并量产单、双向可控硅芯片，打破进口可控硅垄断的局面，随后拓展产品业务，先后建立4 英寸防护器件芯片/二极管器件芯片/厚膜与组件封/二级体封装生产线，并于2015 年与中科院微电子研究所共建“宽禁带电子工程技术研究中心”。2017 年3 月公司在创业板上市后，加快发展步伐。2019年定增建设6 英寸晶圆厂，扩大MOEFET 及IGBT 等器件产能。目前公司作为晶闸管器件龙头产商，实现芯片与器件业务齐头并进，毛利率稳定；晶闸管收入稳增、占比下降，持续助推大赛道战略。

    　　业绩高速增长，盈利能力优秀

    　　公司营收和净利润保持连续快速增长。公司营业收入连续多年保持正向增长，其中2016 年营收增速为37%，开启了连续几年的高速增长模式。2015-2019 年营收CAGR 为29.3%。2020H1 公司实现营收4.07 亿元，同比增速42%。

    　　公司归母净利润保持同步快速成长，2015-2019 年CAGR 达23.81%，2020H1 实现归母净利润1.17 亿元，增速为37%

    　　公司毛利率水平常年处于45%以上，净利率水平处于28%以上，均处于行业领先水平。公司晶闸管系列产品的技术水平和性能指标已经达到了国际大型半导体公司同类产品的水平，公司产品已经具备替代进口同类产品的实力，并具有较强的自主定价能力，产品毛利率水平约50%。在成本端，公司产品生产过程中良率水平高，直接降低了生产成本。此外，公司通过工艺创新、简化生产工艺、集约化和精细化管理，在生产的各个环节节约材料、降低成本，公司营业成本中的原材料成本占比较低。

    　　2020 年上半年，公司拳头业务晶闸管营收1.63 亿元，占比40%；上年晶闸管同期营收为1.50 亿元，占比52.5%。

    　　晶闸管业务营收同比增长8.67%，增速超全球晶闸管市场增速（CAGR~2.01%）。公司在保持晶闸管业务收入稳健增长的同时，积极推进其他业务（防护器件、MOSFET、IGBT 等），其他业务比重快速上升。

    　　股权激励出台，公司进入新的成长期

    　　2020 年公司通过限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予权益总计549.40 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额488,380,699 股的1.12%。本激励计划首次授予的激励对象为公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心业务/技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。本激励计划的考核年度为2021-2023 三个会计年度，每个会计年度考核一次。以2019 年营业收入和净利润为业绩基数，业绩考核目标如下：

    　　投资建议： 给予“买入”评级

    　　捷捷微电是国内晶闸管器件龙头，盈利能力优秀且具备较高的业绩确定性。预计20-22 年归母净利润2.73/3.44/4.74 亿，对应当前股价PE 为78.4/62.2/45.1X，给予“买入”评级。