事件：3月19日，公司发布2020 年度业绩报告。公司2020年实现营收10.11 亿元，同比增长49.99%；归母净利润2.83 亿元，同比增长49.45%。公司将在创业板发行可转债，拟募集资金不超11.95 亿元，开展功率器件车规级封测项目。公司同时宣布了利润分配方案，每10 股派发现金股利1.6 元，且每10 股转增5 股。

    点评：利润增速超预期，全年保持加速成长。2020 年公司各季度归母净利润较上年同比增长分别为：21.37%、 47.26%、53.10%、66.01%。全年保持加速增长，一方面受益于功率赛道高景气度，能够保持较高稼动率和毛利率；另一方面受益于产品结构升级。经测算，2020 年公司拳头业务晶闸管营收4.26 亿元，同比增长28.90%，增速远超全球晶闸管市场增速（2.01%，Markets and Markets Research预测）。同时晶闸管占总营收比重由49%下降至42.11%。晶闸管业务营收稳增但比重大幅降低，说明公司产品结构得到了升级，进一步助推全年利润加速释放。

    研发投入翻倍，期间费用率保持稳定。2020 年，公司销售费用为0.36 亿元，同比增长25.91%，主要系销售激励与市场推广费用增加；管理费用0.62 亿元，同比增长49.83%，主要系管理人员薪酬激励提升；财务费用54 万元，因利息收入调整至投资收益所致；公司加大研发投入，研发费用大幅增加至0.74 亿元，同比增长100.08%。公司期间费用率为9.81%，上年同期为7.17%，基本保持稳定。

    发行可转债开展车规级功率项目，拓宽未来成长空间。公司将在创业板发行可转债，拟募资11.95 亿元投入车规级功率封测项目。项目预计2 年建设期，第3 年开始贡献收益并逐步增长至第5 年达产，达产后可实现20.57 亿元产值。当前，公司器件类产品平均ASP 为0.23 元/只，而车规级项目产品的平均ASP 为1.26元/只（经测算得）。我们认为，车规项目能够大幅提升公司产品价值，优化产品结构，夯实公司立足晶闸管、布局MOSFET 的战略。

    维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于晶闸管利基市场而稳扎稳打迈向MOSFET 大赛道的战略。公司车规级项目2023 开始贡献收益，公司有望保持长期高速成长。我们预测公司2021 至2023 年营收分别为14.73 亿元、18.53 亿元、26.33 亿元，EPS 分别为0.57、0.75、0.92 元。维持2021 年75 倍PE 估值，除息除权后，2021 年目标股价为42.75 元（注：3.23 日收盘价38.09 元，除权除息后对应股价为25.29 元）。

    风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。