捷捷微电主营业务为从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售,开发并生产种类齐全、应用广泛的功率半导体分立器件。
三大主要核心业务:晶闸管、防护器件、MOSFET晶闸管产品具有耐高压、大电流、控制方便等优点,可应用于消费电子、工业制造、新能源、汽车电子、通信运输等国民经济各个领域。
半导体防护类器件可应用于汽车电子系统、楼宇监控及安防系统、通讯设备及通讯终端等各类需要防浪涌冲击、防静电的电子产品内部。
MOSFET 产品驱动电路简单,驱动的功率小,而且开关速度快,具有高的工作频率,应用范围包括发电、输电、变电、配电、用电、储电等环节。
自IPO 以来,随着公司不断扩产,目前总产能已经达到了半导体芯片年产能420.9 万片,半导体器件年封装能力82.66 亿只。有力的支持了公司向全面IDM 模式转型战略。
核心假设:
今年1-3 季度,公司三项主营产品晶闸管、防护器件、MOSFET 毛利率约为57%、53%、28%。其中,晶闸管、防护器件采取IDM 模式,毛利率较高;MOSFET 目前毛利率较低,主要由于公司MOSFET 产品流片目前都是在外流片的,封装是70%委外封装,30%是自封,而流片成本较高。公司正在逐渐由Fabless 模式向IDM 模式转型,若能转型成功,则MOSFET 产品毛利率可提升至35%以上。预计2021 年和2022 年公司毛利率保持在51%以上高水平。
预计晶闸管、防护器件、MOSFET 三项核心业务2021 年增速分别为50%、50%、150%,并在2022 年三项核心业务继续保持25%、40%、100%增速。
可比公司估值角度,国内同行业公司2021 年PE 中位数为64 倍,2021 年可比公司平均营收增速达到31.3%、净利润增速达到了112%,继续保持高景气度。根据预测2021 年捷捷微电的净利润规模4.98 亿元、7.71 亿元。对应公司价值分别为320 亿和493 亿。
盈利预测:
受益于半导体业务的持续高增长和全面转型IDM 模式的毛利率提升,预计公司未来2021 和2022 年营收增速分别为69%、57%,营收规模17.09 亿元、26.8 亿元。预计公司2021 和2022 年利润增速分别为75.8%、54.86%,利润规模4.98 亿元、7.71 亿元。对应PE 分别为52.25 倍和33.74 倍。对于捷捷转债(123115)及正股捷捷微电(300623)维持“买入”评级。
风险提示:政策风险,盈利不及预期风险