全球领先软件开发服务商，剑指数字创意赋能领跑者：万兴科技是一家主要从事消费类软件研发、 销售及提供相应技术支持服务的国家级高新技术企业。

    公司深耕消费类软件市场，快速迭代更新产品线，自主研发并在售的软件产品达百余款，经过 10 余年的发展，公司已在全球 200 多个国家和地区拓展了数以百万计的产品用户。公司通过“自主研发、自主品牌、自建渠道的模式”

    与“开放合作构建生态网络的思维”，为全球用户提供高效、高质的数字创意、数据管理、办公效率等三大类消费类软件产品及服务。公司产品销售以自建的电子商务平台为核心，通过综合利用搜索引擎优化、搜索引擎付费广告、社会化媒体营销等网络营销模式，向全球消费者提供消费类软件产品和服务。

    公司营收增长稳健，盈利能力不断增强：自2016 年至2019 年，公司营业收入从3.7 亿元提升至7.0 亿元，2018、2019 年公司营收分别同比增加16.9%、28.8%。公司的营收增长不断加速，2016-2019 年度营业收入的年均复合增长率为24.1%；2019 年，公司研发人员数量为301 人，占比达到49.9%，公司依靠较强的研发实力，通过对市场热点的把握、对软件需求的深入挖掘持续推出新产品新功能，有力促进了营业收入的持续增长。

    需求与政策共同打造有利环境，产品回归国内势头正劲：数字创意软件为公司核心收入组成，且持续保持着稳定收入增速，2019 年数字创意软件总营收3.48亿，占比49.52%，同比增长20.73%；2020 年，公司发布了Filmora V9.5 版本，大幅提升显卡加速使用率和输出渲染效率等功能，带动视频编辑软件产品销售收入快速增长。办公效率软件为公司近年收入增速最快的分业务，2019年营业收入9970.25 万元，占比为14.17%，收入同比增长77.35%；公司2020年公司发布了全新升级改版的亿图图示V10.0，采用全新VIS 和全新交互方式，产品用户基数和转化率显著提升，促进亿图图示软件在国内外市场销售收入快速增长。我们认为，公司对于C 端消费类软件需求理解深刻，同时在数字创意领域的软件品类中有深厚技术积累，随着国内用户对消费类软件付费意识加强，以及软件国产化趋势推进，公司将充分发挥出产品竞争优势，打开长期成长空间。

    盈利预测及投资建议。我们认为，公司在数字创意价值网络的产品布局和持续投入将使公司保持优势市场地位，在国内市场良好政策环境以及稳步拓展有望为公司带来稳健增长动力，看好公司长期发展能力。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.14/1.50/2.04 元，参考同行业可比公司，给予公司2021 年动态55-60 倍PE，6 个月合理价值区间为82.5-90.0 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。1.下游需求低于预期的风险；2.软件正版化推进不及预期的风险。