为什么研究万兴科技 我们认为公司是身处优质赛道的稀缺性资产1）稀缺性：公司是A 股市场稀缺的消费类软件标的。消费类软件常常由于其轻资产、高成长性以及进入成熟期后高ROE 的商业模式特点而备受投资者青睐，然而遍历A 股的计算机行业，To C 的消费类软件上市公司较少。

    　　随着国内商业环境的改善，我们可以期待Adobe 这样的公司在中国出现。

    　　2）好赛道：未来是“Video first”的世界，公司作为国产数字创意龙头，成长空间广阔。根据TechCrunch 的预测，到2025 年，全球创意软件市场有望接近100 亿美元。同时，国内版权意识崛起，软件国产化成为趋势，叠加短视频与Vlog 蓬勃发展带来创作需求增长，为公司带来广阔发展空间。

    　　财务角度来看，公司经营健康，股权激励和逆势大规模扩张彰显信心2016-2020 年，公司营收CAGR 达27.61%，毛利率维持在95%左右，主要费用支出来自于广告宣传费等销售费用。纯软件线上交付模式使得公司回款情况较好，2020 年净现比达1.56。2021 年4 月，公司发布股权激励计划草案，全额完成业绩要求对应的未来5 年收入复合增速目标约为25%，绑定员工利益的同时彰显发展信心。公司于2020-2021 年进行大规模招聘，总员工数接近翻倍，有望把握数字创意软件在全球所蕴藏的巨大发展机会。

    　　公司的竞争力源自内生和外延两个方面，拥抱鸿蒙成为新的发展契机公司围绕Filmora、万兴PDF 等明星产品打造护城河，产品全家桶已逐步形成。公司通过投资、并购不断完善产品线，完成前瞻布局。公司创意品牌定位清晰，充分利用Google、百度等搜索引擎的导流能力，自建平台的访问和下载量快速提升。值得关注的是，公司积极拥抱鸿蒙生态，在鸿蒙平板预装的示范效应下，有望推进产品在移动端和国产生态市场的渗透。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，紧抓数字创意产业的历史机遇。

    　　预计公司2021-2023 年的营业收入为12.47、15.71、19.61 亿元，归母净利润为1.68、2.17、2.74 亿元，EPS 为1.29、1.67、2.11 元/股，对应PE为42.55、32.91、26.01 倍。目前计算机（申万）指数的PE TTM 为54.8倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素，给予公司2021年55 倍的目标PE，目标价为70.95 元。首次推荐，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外业务发展不及预期，行业竞争加剧，付费率提升不及预期，鸿蒙生态推进不及预期，商誉减值。