投资要点：

    事件：公司发布2021年报，实现营业收入人民币10.29亿元，较上年同期增长5.39%归母净利润2784.55万元，同比下降77.77%。剔除汇率影响营业收入同比增长11.40%。

    　　2022Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长3.71%；归母净利润-0.04亿元，同比下降112.13%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降132.70%。

    　　汇率及疫情等致业绩短期承压，订阅收入占比近60%。公司2021年核心核心产品Filmora受到全球疫情影响、面临更加激烈的竞争，全年收入增长5.2%，相比此前增长放缓。同时人民币汇率持续升值影响收入确认。此外公司坚定订阅转型，目前订阅收入占整体销售收入比例快速增长至约60%。以上三项原因对收入端在2021年造成较大压力。

    　　人员大规模投入薪酬大幅领先现金流。2020年公司研发人员增长79%费用刚性下2021年研发费用率大幅提升至32%，同比+9.5PCT，21Q4/22Q1薪酬支付开始恢复正常，同比增速分别为-9.6%/21.7%，预测后续随着新产品推出，薪酬与现金流匹配度更高。

    　　并购整合后产品矩阵更加丰富，原有领域也实现版本选代。1）视频创意产品线并购的格像产品Beat.ly完成了底层演染引擎升级，收入增速达到98%，原有剪辑功能推出人像分割等多种分割算法，提升功能使用速度和精度；2）绘图创意产品线：亿图优化VSS，VSD，VSDX，SVG，SKETCH，RP等多种格式的兼容；3）文档创意产品线：新增万兴PDFSDK定制化数据提取和翻译转换功能：4）实用工具产品线：Recoverit完成V10版本更新。

    　　与华为鸿蒙等系统合作，布局元宇宙产品。万兴喵影持续预装部分荣耀平板产品，新增预装部分华为鸿蒙、安卓平板产品，此外发布泛知识视频演示创作工具万兴录演、动画解说类创意视频软件Anireel，我们认为未来公司有望在元宇宙加深产品布局与巨头合作。

    盈利预测与投资评级：考虑到1）外汇波动可能继续对公司收入产生影响：2）人员投入后需要一段时间产品研发和推广周期，新产品销售增加可能会在2022H2后加速，短期费用端压力较大；3）抖音自带剪辑软件等产品对公司传统产品形成竞争，下调2022-2023年业绩预测，预计2022-2023年收入为12.73、15.98亿元，原预测为15.25.19.27亿元预计2022-2023年归母净利润为1.19，1.69亿元，原预测为2.00，2.49亿元。新增2024年收入预测为19.95亿元，净利润预测为2.28亿元。对应2022年33倍PE。尽管由于研发扩张大幅下调当期盈利预测，但考虑后2023年后研发规模效应，维持“增持”评级。

    风险：企业级市场开拓进度缓慢；国内市场付费习惯培养难度；国际市场竞争激烈；疫情后消费者购买力受损；汇兑风险等