事项：

    公司发布2021 年业绩报告和2022Q1 业绩报告，2021 年全年实现：营收10.3亿，同比增长5.4%，归母净利润2784.6 万元，同比下降77.8%；归母扣非净利润1051 万元，同比下降90.4%。公司2021Q4 单季实现：营收2.7 亿元，同比上升5.6%；归母净利润596 万元，去年同期亏损728.3 万元；归母扣非净利润80.5 万元，去年同期亏损1091.1 万元。公司2022Q1 单季实现：营业收入2.6 亿，同比增长3.7%，归母净利润亏损355.7 万元，去年同期为2933.1万元；归母扣非净利润亏损869.7 万元，去年同期为2659.2 万元。

    评论：

    三大因素致公司短期业绩承压，SaaS 转型初见成效。2021 年公司业绩增速放缓，主因（1）公司快速推进订阅转型，因订阅用户购买年（季、月）费的价格低于软件许可价格，造成销售订单平均价格同比下降，拉低公司营收增速，目前公司SaaS 转型已初见成效，2022Q1 公司订阅收入占整体销售收入比例快速增长至62.24%；（2）全球疫情持续、国际经济波动致市场流量增速同比大幅下降，流量成本快速增长，公司营销费用快速增长；（3）人民币汇率持续升值，若剔除人民币汇率升值影响，2021 年营业收入同比增长11.40%，归母净利润可增加约3200 万元。

    产品持续优化迭代，产品矩阵不断丰富。2021 年，公司推出了万兴录演、Anireel、PDF 阅读器、万兴易修等全新产品；同时完成了万兴喵影（PC 端Filmora、移动端FilmoraGo）、万兴恢复专家、Dr.Fone、MobileTrans 等产品的大版本升级，各大产品线持续优化，产品矩阵不断丰富，为公司后续发展奠定基础。

    持续投入研发，全球化营销升级。2021 年公司持续加大研发，研发投入高达3.28 亿元，较2020 年研发支出增加1.1 亿元、增长超50%，比2019 年增长将近翻番。同时公司积极构建营销网络，2021 年销售费用率较去年同期上升1.7pct，新拓展代理商数量较去年同期增长243%。短期来看受限于投入回报周期公司业绩承压，但我们认为若未来新产品投放市场效果良好且汇率波动能向着有利方向发展，则公司盈利能力将显著提升。

    投资建议。结合当前汇率水平，我们假设今年汇率不变的前提下适当下调之前的盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为1.10 亿元、1.72 亿元、2.18亿元（原22-23 年预测值2.18 亿元、2.76 亿元），对应增速分别为295.7%、56.7%、25.8%，对应EPS 分别0.85 元、1.33 元、1.67 元（原22-23 年预测值为1.68元、2.12 元）。估值方面，参考公司历史估值水平，我们给予2022 年42xPE，目标价约为36 元，下调为“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险；软件公司费用大幅上升导致利润下降的风险；软件产品出海面临的所在国政策风险；激烈的市场竞争导致公司产品降价。