投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年报与2023 年一季报，2022 年实现营业收入人民币11.80 亿元，同比增长14.67%，归母净利润0.41 亿元，同比增长47.73%。2023Q1 实现营业收入3.55 亿元，同比增长35.00%；归母净利润0.21 亿元，同比增长686.26%。

    　　全面拥抱AIGC，加速探索数字创意产业：2023 年2 月公司旗下视频创意软件 Filmora新版本接入OpenAI 相关服务，率先在视频创作领域集成AIGC 新技术， 当前公司已完成多人图像换脸、超清人像、特效人像分割、裸眼 3D 等算法的功能化落地及优化。

    　　23Q1 收入大超预期，是GPT 带来增量佐证。2022 年与2023q1 公司收入利润均实现快速增长，单2022Q4 营业收入 3.42 亿，同比增长 25.45%，增速相比 Q3 的17.37%进一步提高。实现归母净利润0.17 亿元，同比增长 179.36%。2023Q1 收入增长35%，此前市场预期25%，收入超预期，同比扭亏为盈，收入成本剪刀差带来利润改善趋势明显。

    　　核心产品均完成大版本更新，视频创意类产品成为增长新引擎：1）2022 年视频创意产品营业收入7.45 亿元，同比增长 27.82%，占公司收入比重63%，完成Filmora12/万兴喵影2023 大版本更新，上线涵盖 AI 抠像等功能的AI 工具智能套件。2）绘图创意产品收入0.99 亿元，同比略降3.95%。亿图图示全新发布12.0 大版本；上线 AIGC 领域新品万兴爱画小程序。3 文档创意产品实现收入 0.99 亿元，同比略降 2.73%，万兴 PDF 完成桌面端9.0 大版本，ios 3.0 版本等多端产品更新，引入 AI 技术，新增翻译等专业功能。

    　　4）实用工具产品线实现收入 2.33 亿元，同比略降 2.46%。万兴恢复专家完成 V11 版本更新，推出全新高阶恢复功能，提升了用户视频和图片文件恢复成功率。

    　　订阅转型持续推进，控费成果显著： 2022 年，公司订阅收入占比约为 64%，相比 2021年提升4pct；订阅续约率达到 60%，相比2021 年提升12pct。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司持续推进云化转型，当期收入可能减少但长期收入更稳定，下调2023-2024 年收入预测为14.76、18.11 亿元，原预测为15.98、19.95 亿元，新增2025 年预测21.96 亿元；公司在2022 年后大幅增加研发投入AI 产品、增加销售扩展海外市场，可能对未来2 年利润产生较大影响，下调2023-2024 年利润预测为1.07、1.51 亿元，原预测为1.69、2.28 亿元，新增2025 预测为1.86 亿元。对应2024 年6.6倍PS。尽管下调盈利预测，但是考虑到AI 云转型后公司2025 年后主线出现规模效应，收入利润将更加稳定，维持“增持”评级。

    　　风险：企业级市场开拓进度缓慢； AIGC 业务落地不及预期；国际市场竞争激烈。3 月30日公司回复深交所关注函，提示AIGC 等产品进展披露风险，建议关注。