数字创意赋能者，全品系上新AIGC 功能：公司成立于2003 年，聚焦数字创意软件，业务涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具等领域，为自媒体、广告营销、艺术创作、文案设计、教育培训等用户打造数字创意内容生产力工具。2023 年2 月，公司对接微软Azure 云开通OpenAI 商用账号权限，3 月份开通GPT-4 的API 接口，目前正在进行多个海外产品的更新接入和综合开发测试，接入AI 大模型将为产品推广带来新机遇。2023Q1 订阅收入占比达70%，SaaS 化转型持续推进，收入同比增速达35%，收入、利润弹性边际拐点已至。

    技术跃迁促使劳动生产率大幅提升，创作工具重要性前置：多模态AI 大模型技术落地，可以实现文本、音频、图像、视频数据的输入输出，赋能各行各业智能化生产创造。技术推广将带动创作者经济劳动生产率大幅跃升，AIGC创作工具的重要性前置，比如Stable Diffusion 模型实现 “一秒出图”，利用Midjourney 模型创作的《太空歌剧院》获得艺术头奖，以及“万兴播爆”的推出为跨境营销降本增效，都证实了AI 工具为数字创作领域带来生产效率的飞跃。公司积极拥抱数字经济蓝海，对外投资实时3D 云平台Realibox，并与高校建立联合研究工作室，共同研发新技术、新应用，打造新工具，为开拓面向元宇宙的AIGC 新市场做储备。

    AIGC 商业化落地先锋，深耕营销渠道，建设国际品牌：公司符合我们对于AI 商业化落地优先级判断的“五大准则”：海外收入占比高、标准化产品>定制化项目制、To C>To B、多模态>单一模态、know-how 横向比较优势明显的龙头，因此公司有望在AI 商业化浪潮中优先受益。公司深耕营销渠道建设，以自主品牌、自建渠道的模式向全球用户推广，根据全球网站访问排名网站Alexa 的数据，自2017 年初至2023 年4 月16 日，公司官网wondershare.com全球排名由1558 名提升至719 名，前期营销投入与产品推广已形成当前的品牌认可度，后续流量复利优势将逐步凸显；2022 年3 月，拳头产品Filmora 荣登GetApp 视频剪辑领导者榜单，随着品牌和规模效应的不断强化，未来公司销售费用率有望下行。

    打造万兴系列“全家福”，接入AI 大模型迎新机遇：（1）视频创意软件：

    新版本、新产品持续涌现，产品间协同效应加速显现，拳头产品Filmora 更新多款AI 功能，接入了OpenAI 大模型，实现了视频生成文案以及文本生成图片的功能。（2）绘图创意软件：近期与百度文心一言合作，亿图脑图协同版已布局办公绘图AIGC 应用，可生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT 分析、活动策划、生活计划等脑图；上线万兴爱画，支持AI 文字绘画、AI 以图绘图、AI 简笔画。（3）文档创意软件：PDF 产品引入AI 技术，新增翻译等专业功能，加速构建文档上云、共享、同步的“Win+Mac+云”三端一体服务体系，初步实现 从PDF 处理工具向智慧文档服务转型。（4）实用工具软件：提升数据修复能力，拓宽使用场景，探索移动端场景应用。

    投资建议：公司深耕C 端创意软件，引领“创作者经济”，随着SaaS 化转型不断深入，叠加AIGC 技术变革带来的产品升级，公司有望迎来新一轮增长。

    我们预测公司2023-2025 年实现收入15.89、20.85、27.49 亿元，实现归母净利润1.52、2.53、3.67 亿元，对应当前PE 分别为103x、62x、43x，PS 为9.6x、7.3x、5.6x，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期，SaaS 化订阅制实施不及预期，创意软件行业竞争格局恶化。