投资事件：万兴科技发布2023 年半年期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入7.18 亿元，同比增长32.90%；实现归母净利润4386.89 万元，同比增长275.06%；实现扣非净利润3460.23 万元，同比增长1697.80%。

    　　视频创意、文档创意产品增长显著，海外收入放量。从收入端看，报告期内公司视频创意产品线实现营业收入4.56 亿元，同比增长41.31%；文档创意产品线实现营业收入0.64 亿元，同比增长58.82%。AI 技术突破和研发成果的快速产品化、功能化带来了收入业绩的良好表现。从客户端看，公司拓展了数家B 端行业客户，包括中国建设银行、中国移动、中海油集团和迪拜石油局等规模企业，政企营收增长近30%。从区域看，海外业务收入增长显著，同比增长35%，国内业务增长也有所提速。

    　　订阅收入占比和续约率双增，研发控费效果明显。自订阅转型策略推行以来，公司持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化，实现订阅收入占比增长至72%，订阅续约率增长至65%，用户粘性持续提升。报告期内公司研发费用率为26.80%，同比降幅达11%，控费效果明显。公司有高效的研发管理流程，网罗了人员稳定、技术实力较强的研发团队，研发投入持续转化。21 年以来公司加大研发投入，进行了Filmora 和万兴PDF 等产品的版本更新，开发了万兴播爆等AI 内容应用的app，有望持续带来收入增长。

    　　深化与头部AI 厂商合作，AIGC 赋能产品有望量价双升。万兴科技作为第一批推进AIGC 应用的公司，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商开展多类合作，引入OpenAI、百度等公司的大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC 功能落地。随着相关基础模型能力的持续提升，AI 生成内容也将拥有更大的价值，万兴科技AIGC 相关产品有望迎来量价齐升。

    　　投资建议：我们预计公司23/24/25 年实现收入15.74/20.78/27.07 亿元；由于公司23H1 研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，我们预计公司23/24/25 实现净利润1.28/1.65/2.16 亿元（前值1.10/1.43/1.85 亿元）。考虑到AIGC 赛道优质，公司在AI 赋能生产力工具领域有较早的布局，有着较为丰厚的技术积累，未来业务增长空间广阔，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等