投资事件：万兴科技发布2023 年三季度业绩报告。报告期内，公司共实现营业收入10.96 亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长166.91%；实现扣非净利润0.52 亿元，同比增长2728.14%。

    　　Q3 业绩维持高增，经营现金流大幅改善。 2023 年前三季度公司共实现营业收入10.96 亿元。其中单Q3 实现营业收入3.78 亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长67.17%；实现扣非净利润0.17 亿元，总体维持较高增长态势。Q3 经营性现金流净额0.48 亿元，同比增长约68%，经营效率提升。

    　　加码AIGC 投入，产品线持续迭代。公司持续加码AIGC 投入，各个产品线持续进行升级。2023 年8 月，公司与科大讯飞签署了星火大模型插件生态战略合作意向协议，亿图图示、亿图脑图以及墨刀，将以插件的方式入驻讯飞星火认知大模型平台；同月亿图脑图发布沉浸式AI 交互空间“灵感空间”、“一键设置待办”等高阶功能；9 月，公司发布针对教师用户的AI 演示产品万兴智演，能够提供AI 辅助课程创作等功能。

    　　随着公司持续加码AIGC 投入，产品力持续提升。

    　　Filmora 完成年度版本更新，引入AI 创作打开成长空间。2023 年10 月，公司完成Filmora 13 年度版本更新，新版本内置创作助手Copilot，用户通过与AI 助手对话可快速获取信息辅助创作。Filmora 13 还上线了AI 文本成片、AI 音乐生成器等AI 生成功能，以及AI 文字快剪、智能人声分离、AI 智能遮罩等AI 智能编辑功能。Filmora13 的完备AI 功能有望持续提升ARPU 值和订阅率，打开公司全新成长空间。

    　　投资建议：公司作为AIGC 应用公司，实现了视频、工具、图像等多领域的AI 布局，代表性产品Filmora 的升级有望带来ARPU 值和订阅率双增。我们预计公司23/24/25 年实现收入15.74/20.78/27.07 亿元；由于公司前三季度研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，我们预计公司23/24/25 实现净利润1.28/1.65/2.16 亿元。考虑到AIGC 赛道优质，公司在生产力工具领域有较早的布局，迭代速度快，随着相关AI 能力落地有望实现C 端市场卡位，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等