事件概述

    　　近日，万兴科技发布《2023 年第三季度报告》。2023 年前三季度，公司营业收入10.96 亿元，同比增长30.69%；归母净利润6,506.80 万元，同比增长166.91%；扣非归母净利润5,182.69 万元，同比增长2,728.14%。

    　　Q3 收入快速增长，经营性现金流显著改善

    　　单Q3 来看，公司营业收入为3.78 亿元（同比+26.67%），归母净利润为2,119.91 万元（同比+67.17%），扣非归母净利润为1,722.46 万元（同比+18,790.19%），主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.25 亿元，同比增长152.66%；综合毛利率为95.19%，常年维持在95%左右的高毛利水平；公司的销售/管理/研发费用率分别为49.87%/11.57%/27.45%,分别同比+0.75/-0.28/-2.5pct，销售费用增长主要系市场竞争加剧、流量成本上升及新产品投放所致。

    　　全面拥抱AIGC，Wondershare Filmora 13 全球重磅发布公司持续聚焦AI 新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，1）功能升级方面：8 月底万兴PDF/PDFelement V10.0 版本上线，打造全新AI 工具集、优化智能助手Lumi 交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI 工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AI Portrait Generator（AI 照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI 语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。

    　　2）创意新品发布：三季度公司推出了智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory 等创意新品。近日，根据官方公众号披露，AI 视频创作软件Wondershare Filmora 13 全球重磅发布，其中内置创作助手Copilot，用户通过与AI 助手对话可快速获取信息辅助创作，还重磅上线了AI 文本成片、AI 音乐生成器等AI 生成功能，以及AI 文字快剪、智能人声分离、AI 智能遮罩等AI 智能编辑功能，从内容生成、音视频剪辑到交互方式迎来多元AI 化，赋能全球创作者进一步降低视频创作门槛、提升视频创作效率。

    　　深化与海内外龙头合作，助力AI 生态建设

    　　公司在加大自主研发力度的同时，积极开展外部技术合作，目前已与Open AI、百度、华为等国内外知名大模型公司和技术厂商开展相关合作。2023 上半年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI 商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品，并积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI 大模型生态建设。此外，亿图软件加强国内企业合作，与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。公司通过与国内外头部厂商多类合作，引入大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC 功能落地，有效增强产品智能化水平。

    　　投资建议：

    　　万兴科技深耕数字创意软件领域，是全球领先的新生代数字创意赋能者。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS 估值。预计公司2023/24/25 年实现营业收入15.31/19.40/24.06 亿元，实现归母净利润0.95/1.46/2.19 亿元。维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为112.73 元，相当于2024 年的8 倍动态市销率。

    　　风险提示：

    　　产品创新孵化风险；SaaS 转型不及预期；汇率波动风险。