核心观点：

    公司披露23 年业绩预告，业绩符合预期。归母净利润约7500 万元～1.0 亿元，同比增长82%～142%；扣非归母净利润约7800 万元～1.05亿元，同比增长636%～891%。视频创意类产品，尤其是公司的核心产品万兴喵影/Filmora，应是最主要的增长驱动。

    公司正式发布天幕大模型，赋能全球创作者。1 月30 日，公司正式发布“天幕”大模型，并重点展示了包括文生主题视频、文生3D 视频、AI 歌手、视频AI 配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。我们在此前行业深度报告中分析，一方面，Adobe 通过“数据、模型、应用”AI 技术栈构建了坚固壁垒，商业化已初见成效，另一方面，通过自研大模型为创意软件加持AI 功能适合商业价值高的B 端市场且能够为客户提供更安全可靠的解决方案。根据公司官微介绍， “天幕”基于15 亿创作者及100 亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点。

    　　我们认为，作为创意工具软件行业的头部厂商，万兴紧随Adobe 步伐，发布自研大模型，进一步巩固竞争壁垒并为全球创作者提供更好的AIGC 类创意服务，最终有望实现付费用户数及客单价的双升。

    盈利预测与投资建议。预计23~25 年，公司营业收入分别为15.10 亿元、19.42 亿元、25.29 亿元。公司深化订阅转型并紧抓AIGC 发展机遇，在研发与销售端大力投入，导致利润表现有所滞后，故采用PS 估值法。参考可比公司估值，给予公司2024 年8X PS 估值，则每股合理价值为112.83 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。AIGC 技术商业化落地的不确定性；AIGC 技术监管政策的不确定性；应用软件市场竞争加剧；AIGC 产业链价值分配的不确定性。