投资事件：万兴科技发布2023 年年度业绩预告。23 年全年公司实现归母净利润0.75-1.00 亿元，比上年同期增长81.80%-142.39%。1 月30 日，万兴科技发布了音视频多媒体创作垂类大模型“天幕”，打造了AIGC 应用基础底座。

    全年业绩符合预期，利润大幅增长。公司2023 年全年实现归母净利润0.75-1.00 亿元，比上年同期增长81.80%-142.39%；实现扣非净利润0.78-1.05 亿元，同比增长636.06%-890.86%，业绩符合预期。我们认为公司全年业绩符合市场预期，实现了大幅增长，相关业务有望持续加速增长。

    多款产品上线AI 功能，关注相关产品线业绩兑现。公司在Filmora、万兴PDF、亿图图示、亿图脑图等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC 功能；在多媒体云端工具集产品Media.io 上上新系列AIGC 创意服务；推出了万兴播爆、Kwicut 等AI 创意新品。我们认为公司作为AIGC核心标的，已经在各个产品线中增加了AIGC 功能，有望带来ARPU 值和订阅率双升；2024 年新产品线有望贡献更多收入。

    与华为等达成三方算力合作，“天幕”发布打造大模型2.0 时代生态圈。公司与与马投算力及华为云达成了三方算力合作，并与中广天择达成大模型算料战略合作，共同打造大模型2.0 时代的生态。“天幕”大模型是基于15 亿用户行为及100 亿本土化高质量音视频数据训练的，以音视频生成式AI 技术为基础，能够提供音视频创作闭环解决方案。未来公司将从三个方面持续提升能力：1）算力层面将积极拥抱国产算力、构建万卡计算集群；2）数据层面将通过合作、采购、生成保量，并通过去长尾分布提质，夯实“天幕”基础；3）应用层面将以“天幕”为基础底座，加速推进现有产品的智能化升级及全新AIGC 产品的推出。我们认为公司与国产算力厂商合作，大模型有望快速迭代升级并持续赋能产品力。

    投资建议：万兴科技作为AIGC 应用标的，在各产品线增加了AIGC 功能，“天幕”大模型依托丰富音视频训练数据持续迭代，将快速提升产品力，有望带来ARPU 值和订阅率双升。根据公司业绩预告，我们预计公司23/24/25 实现营业收入14.89/19.63/25.52 亿元（前值15.74/20.78/27.07 亿元）；净利润0.88/1.50/2.27 亿元（前值1.28/1.65/2.16 亿元）。考虑到AI 模型未来广阔的提升空间，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等