投资要点

    AI 行业最新突破：OpenAI 在文生视频取得技术突破2024 年2 月16 日，OpenAI 发布视频生成模型Sora，在功能层面，Sora 可实现：

    文生视频、静态图像转化为视频 、拓展现有视频。AI 生成视频在技术层面取得了革命性的进步，视频时长和仿真效果提升明显。 1）视频时长首次突破一分钟，Pika 只能生成15 秒的视频 ， Runway gen2 只能生成18 秒的视频 。2）四大模拟能力让生成的视频更逼真 ：3D 一致性、长范围的连贯性和物体持久性、和真实世界的交互能力 、模拟数字世界的能力。

    万兴科技以视频创意为核心，卡位AIGC 核心场景技术进步给视频创意软件厂商带来机遇。1）公司是国产创意软件龙头，产品线覆盖视频和图文，契合AI 大模型多种模态的输出场景；视频创意产品是公司核心收入来源，万兴喵影是视频创意软件产品线中的最大单品。2022 年实现营收11.8 亿元，其中视频创意占比63.1%。2）公司有20 余年海外产品运营经验，核心产品 Filmora 在去年就已接入OpenAI，有望继续受益于Sora 等新技术的发展，核心产品迎来变革机遇。

    积极拥抱AIGC，发布“天幕”多媒体大模型

    1）2024 年1 月30 日，公司发布“天幕”多媒体大模型，作为国内首个专注于以视频创意应用为核心多媒体模型，“天幕”具备文生主题视频、文生3D 视频、AI 歌手翻唱、视频AI 配乐、数字人播报等在内的多媒体功能，各能力的多项指标均高于行业平均水平，将赋能核心产品线视频创意类产品，实现用户体验提升，助力业务增长。2）公司在原有的传统产品上添加和升级AI 功能，并快速发布AIGC 创新产品。过去一年上线全新Pixpic、万兴爱画、万兴播爆、Kwicut 的等全新AIGC 产品。

    华为生态合作伙伴之一，积极推进订阅式转型。

    1）公司是华为生态合作伙伴，多款产品在鸿蒙系统预装。公司是华为生态合作伙伴，多款产品在鸿蒙系统预装。2023 年8 月，公司旗下亿图等与华为签署深化合作协议，2023 年9 月，公司与华为云签署战略合作协议。2）近年来公司深化推进订阅模式转型，推动用户粘性持续提升，订阅收入占比和续费率不断提升，2023H1 订阅收入占比增长至72%，订阅续约率增长至65%。

    盈利预测与估值

    公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极布局AIGC。我们预计公司2023-2025 年营业收入为15.17、18.68、22.42 亿元，归母净利润为0.80、1.15、1.58 亿元，当前股价对应PE 为145/101/74，PS 为8/6/5。维持“买入”评级。

    风险提示

    新技术研发不及预期的风险；营销成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险。