投资要点

    　　近日，公司发布2023 年报和2024 年一季报，2023 营收实现14.81 亿元，同比增长25.49%，归母净利润0.86 亿元，同比增长113.20%，扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长817.45%。2024Q1 实现营收3.58 亿元，归母净利润0.26 亿元，同比增长22.99%，扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长26.59%。

    　　2023 年业绩高增长，费用控制取得成效

    　　2023 年营收增长 25.49%，归母净利润增长113.20%， 业绩实现高增长，主要系费用控制效果较好，2023 年销售/管理/研发费用率48.81%/11.16%/27.18%，销售费用率同比减少0.35pct，管理费用率同比下降0.63pct，研发费用率同比下降2.29pct。

    　　营业成本项中，服务器费用同比增长 85.80%，主要系AI 服务器费用增长所致，说明用户对AI 产品的使用频率有所提升。

    　　多模态产品线增长迅速，订阅续约率提升5Pcts2023 年视频创意类收入为9.61 亿元，较去年同期增长28.91%；来自文档创意类收入1.30 亿元，较去年同期增长30.92%；来自绘图创意类收入1.29 亿元，较去年同期增长30.52%，来自实用工具类收入2.56 亿元，较去年同期增长10.07%。

    　　多模态相关产品线（视频/文档/绘图）均取得30%左右的高增速。

    　　核心产品收入占比进一步提升。线视频创意占总收入比重增至64.87%，2022 年占比为63.15%，提升1.72Pcts。整体订阅续约率提升5 个百分点，2022 年订阅续约率为60%。

    　　全面拥抱AIGC，大模型和应用端齐发力

    　　2023 年是公司全面拥抱AIGC 的一年。1）基础能力层面，大力投入AI 音视频技术研发，全年研发费用4.03 亿元，同比增长15.73%，公司在24 年1 月发布了万兴天幕音视频多媒体大模型。2）产品层面，全新发布万兴播爆、Pixpic、TruMate、Kwicut、万兴智演/等AIGC 产品，对原有产品进行大版本升级，上线了AIGC 智能化功能。3）生态合作层面，微软签署合作协议，引入OpenAI 商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；在国内与华为云、科大讯飞达成战略合作关系，深化在人工智能领域的合作。

    　　盈利预测与估值

    　　公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极布局AIGC。我们预计公司2024-2026 年营业收入为19.36、25.10、32.47 亿元，归母净利润为1.29、1.80、2.61 亿元，EPS 为0.93、1.30、1.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　营销成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险