业绩简评

    　　收入&利润端-23 年符合预期，24 年Q1 收入受基数、未做提价等因素影响略承压，但利润受规模效应影响依然保持高增。

    　　2024 年4 月26 日，公司发布23 年报及24 年一季报。1）收入端：23FY 实现营业收入14.81 亿元，yoy+25.49%；23Q4实现3.85 亿元，yoy+12.73%。24Q1 实现3.58 亿元，yoy+0.90%。2）利润端：23FY 实现归母净利0.86 亿元，yoy+113.20%；23Q4 实现0.21 亿元，yoy+25.24%。24Q1实现0.26 亿元，yoy+22.99%。利润率：23FY 综合毛利率为94.77%，yoy-0.74pct，归母净利率为5.82%，yoy+2.39pcts。

    　　24Q1 综合毛利率为94.50%，yoy-1.21pcts，归母净利率为7.17%，yoy+1.29pcts。

    　　结构端-23 年AI 赋能视频、文档、绘图创意产品快速增长，海外地区贡献收入最大份额。分产品：视频创意类实现收入9.61 亿元，占比64.87%；毛利率94.64%，订阅续约率提升5pcts。文档创意类实现收入1.30 亿元，占比8.79%，毛利率93.82%，万兴PDF/PDF element 付费用户同比+20%。

    　　绘图创意类实现收入1.29 亿元，占比8.71%，毛利率94.31%，月活同比+30%。实用工具类实现收入2.56 亿元， 占比17.28%，毛利率96.33%。分地区：境外实现收入13.50 亿元，占比91.19%，毛利率94.88%。境内（含港澳台地区）实现收入1.30 亿元，占比8.81%，毛利率93.60%。

    　　费用端-销售费用率逐年下降，预计与订阅占比提升，核心产品续约率持续提升有关。23FY 研发费用率27.18%，yoy-2.29pcts；销售费用率48.81%（22 年49.15%），yoy-0.34pct；管理费用率11.16%，yoy-0.63pct。公司23 半年报订阅收入占比提升至72%、23 半年报订阅续费率增长至65%。

    　　我们调整公司2024~2026 年营业收入分别为

    　　17.86/21.60/26.58 亿元，归母净利润分别为1.07/1.51/2.27亿元，EPS 分别为0.78/1.09/1.65 元。公司股票现价对应PE估值为99.5/70.5/46.8 倍，维持“买入”评级。

    　　客群拓展节奏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动的风险。