事件：2023 年，公司实现收入14.8 亿元，同比增长25.5%；归母净利润8620.6 万元，同比增长113.2%。2024Q1，公司实现收入3.58 亿元，同比增长0.9%；归母净利润2565 万元，同比增长22.99%。

    　　产品大版本升级、AIGC 功能上线及多个AI 创意新品落地，助力主要产品线收入及运营数据增长：2023 年，公司全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC 形象照生成工具Pixpic 等系列数字创意新品，完成包含万兴喵影/Filmora 等主要产品的大版本升级，并上线AIGC 功能，丰富产品能力，扩充业务范围。2023 年，视频创意产品线实现营业收入达9.61 亿，整体订阅续约率提升5pct；绘图创意线营业收入达1.29 亿，月活用户同比增长约30%；文档创意线全年营业收入为1.30 亿，付费用户同比提升达20%。

    　　公司聚焦AI 技术研发，投入加大。公司积极投入AI 音视频技术研发，于2023 年启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI 生成主题视频、3D 视频、AI 歌手、AI 配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI 原子能力。2023 年及2024Q1，研发费用分别为4.03/1.04 亿元，同比增长15.7%/9.8%。2023 年，公司研发人员数量达889 人，22 年底为836 人。

    　　“天幕”大模型将开启公测，有望赋能产品能力升级，推动业务发展。

    　　2024 年3 月18 日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可，24Q1，公司多项 AI 原子能力处于技术研发与优化调整阶段，尚未完全落地产品，目前暂未产生规模效应。后续公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品 AI 能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司多项AI 技术尚未完全落地到产品上，我们将公司2024-2025 年的收入预测由18.5/22.5 调整为17.9/21.5 亿元，预计2026 年公司收入为25.9 亿元，当前市值对应2024 年PS 为7 倍。

    　　公司持续升级各产品AI 功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，我们看好公司在AI 方面的布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示： AI 发展不及预期风险，市场竞争风险