投资要点：

    万兴科技发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86 亿元，同比增长113.20%；实现扣非净利润0.90 亿元，同比增长817.45%。2024Q1 公司实现营收3.58 亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长22.99%；实现扣非净利润0.23 亿元，同比增长26.59%。

    年报业绩基本符合预期，Q1 利润符合预期，收入略低于市场预期。1）23Q4 收入增长12.7%，符合市场10-20%的增速预期，24Q1 收入增长1%，此前市场预期5-15%，略低于市场预期，预测主要由于核心产品Filmora 继续推进云化、以及汇率影响；2）23 全年实现净利润0.86 亿元，位于此前业绩预告0.75-1 亿中值水平，符合预期，一季报利润增长23%，符合市场预期。

    核心云产品订阅续约率继续提升，产品线多点开花更加丰富。1）公司23 年视频创意软件收入增长29%，整体订阅续约率提升5 个百分点至65%，实现AI+视频换脸、影像追踪、AI 音乐生成、AI 语音增强等功能优化；2）绘图创意线实现AI 连续对话、智能注释、AI生成海报、AI 生成PPT、AI 导出音/视频文件等AI+功能，收入同比提升31%，月活用户同比增长约30%；3）文档创意线于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等AIGC 功能，收入同比增加31%，付费用户同比提升达20%。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司持续推进云化转型策略，短期可能影响收入，小幅下调2024-2025 年收入预测为17.74、20.97 亿元，此前预测为18.11、21.96 亿元，考虑到公司持续加大AI 研发投入，小幅下调2024-2025 年净利润预测为1.30、1.74 亿元，此前预测为1.51、1.86 亿元。新增2026 年收入、利润预测为24.03、2.10 亿元。考虑到公司接入GPT 接口后AI 功能更新、新产品持续迭代，维持“增持”评级。

    风险：企业级市场开拓进度缓慢； AIGC 业务落地不及预期；国际市场竞争激烈。