事件：万兴科技披 露 2023 年年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营业收入14.81 亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86 亿元，同比增长113.2%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长817.45%。公司1Q24 实现营业收入3.58 亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长26.59%。

    　　点评：

    　　Q1 资本开支和研发费用率显著增长。公司1Q24 资本开支为9613 万元，同比增长726%，我们推测主要系公司自研天幕大模型，增加研发储备所致。

    　　1Q24 公司产生销售费用1.70 亿元，同比基本持平；产生研发费用1.04 亿元，同比增长9.77%，研发费用率为28.93%，同比增长2.34pct。公司持续推进天幕大模型、新产品算法研发，在费用方面作出结构性调整，预计公司将逐步控制销售费用率，将更多费用侧重于研发。公司1Q24 毛利率为94.50%，同比下降1.21pct，主要系AI 服务器费用增长所致。

    　　视频、绘图创意类软件取得良好业绩成果。2023 年公司视频创意类软件实现收入9.61 亿元，同比增长28.91%，整体订阅续约率提升约5pct；绘图创意类软件实现收入1.29 亿元，同比增长30.52%，主要系AI 提升办公绘图效率，月活用户同比增长约30%；文档创意类软件实现收入1.30 亿元，同比增长30.92%，PDF 产品版本更新、AI 功能上线致付费用户数同比增长达20%。

    　　全面拥抱AI，公司产品迎来全线升级。1Q24 万兴喵影/Filmora 进一步优化AI 音乐、AI 绘画等功能，发布AI 智能翻译功能；万兴播爆/Virbo 生成质量、性能持续提升，带动用户月活和满意度增长；沉浸式AI 虚拟陪伴软件Trumate 上线 “互动剧情”功能；公司推出移动端AI 特效产品Selife AI，实现人像图片的一键修复美化。此外，模型方面，天幕大模型3 月正式通过备案，预计后续有望围绕AI 视频开展迭代，持续为公司产品赋能。

    　　投资建议：维持“买入”评级。预计2024 年-2026 年公司实现收入18.0/21.9/26.5 亿元， 同比增长21.6%/21.6%/20.8% ； 实现归母净利润1.36/1.95/2.65 亿元，同比增长57.3%/43.7%/36.0%。

    　　风险提示：公司AI 功能研发和上线效果不及预期；订阅制转型进展不及预期；市场竞争加剧。