事件概述

    　　1）近日，万兴科技发布《2023 年年度报告》。2023 年，公司实现营业收入14.81 亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润8620.57 万元，同比增长113.2%；实现扣非归母净利润8968.31 万元，同比增长817.45%。

    　　2）近日，万兴科技发布《2024 年一季度报告》。公司实现营业收入3.58 亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2564.98 万元，同比增长22.99%；扣非归母净利润为2276.79 万元，同比增长26.59%。

    　　视频创意类业务保持快速增长，持续上新AIGC 功能2023 年， 分业务来看， ① 视频创意类业务收入9.61 亿元（YoY+28.91%），占总收入比重增至65%，整体订阅续约率提升5 个百分点。公司强化视频领域AI 算法研发，实现视频换脸、影像追踪、AI 音乐生成、AI 语音增强等功能的落地或优化; 大力加速创意资源素材的全类型覆盖，并建立资源质量评级，优化资源的曝光以及转化，有效实现素材资源收入翻倍增长。② 文档创意类1.3 亿元（YoY+30.92%），付费用户同比提升20%。公司PDF 阅读编辑器PDFelement 桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人 “Lumi”，首推对话探讨、文档总结、内容校对、内容改写、信息解释等AIGC 功能。③绘图创意类1.29 亿元（YoY+30.52%），月活用户同比增长约30%，引入大语言模型进行产品创新，实现了AI 文字内容生成与一键生成思维导图、列表、文本形式等的文生图能力，是首批与AI 结合的思维导图、流程图、原型图等绘图领域垂类软件。④实用工具类收入2.56 亿元（YoY+10.07%）。

    　　新品方面，公司全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC 形象照生成工具Pixpic、AI 虚拟陪伴应用TruMate、AI 文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI 视频演示工具万兴智演/Presentory 等系列数字创意新品。

    　　2023 年，公司整体毛利率为94.77%，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%，分别同比-0.34/-0.63/-2.29pct，费控能力良好。公司研发投入为4.03 亿元，占营业收入的比例27.18%，研发人员889 人，占公司总人数的56.48%。

    　　万兴“天幕”正式公测，重塑AI 视频创作新范式根据官方公众号披露，万兴天幕音视频大模型正式开启公测。“天幕”依托15 亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI 技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕”已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风　　丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60 秒+。

    　　公司多举措实施本地化品牌营销策略，线上举办多场用户活动等，积极建设维护社媒渠道，加强与各类用户的交流，及时响应、高频互动，实现品牌知名度的有力提升；线下积极举办产品发布会，亮相世界计算大会、美国红人大会Vidcon、北美IT 展会、日本国际IT 消费电子展、中国跨境电商网络营销会议等，深入市场、走近用户、提升品牌，实现全网社媒粉丝同比增长37%。

    　　投资建议：

    　　万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。

    　　考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS 估值。预计公司2024/25/26年营业收入分别为18.16/21.99/25.60 亿元，归母净利润分别为1.19/1.60/2.05 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为118.43 元，相当于2024 年的9 倍动态市销率。

    　　风险提示：

    　　产品创新孵化风险；SaaS 转型不及预期；汇率波动风险。