事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入15.33 亿元（同比+6.46%），实现归母净利润-0.91 亿元（同比+44.19%）。

    　　2026 年一季度，公司实现营业收入3.69 亿元（同比-2.87%），实现归母净利润-4798 万元（同比-46.23%）。

    　　公司收入端实现稳健增长，销售、研发费用率维持较高水平。2025 年，公司实现营业收入15.33 亿元，其中视频创意类产品实现收入10.22 亿元（同比+6.28%），实用工具类产品实现收入3.03 亿元（同比+29.50%），文档创意类产品实现收入1.09 亿元（同比-6.38%），绘图创意类实现收入0.92 亿元（同比-24.20%）。作为重要增长引擎，2025 年全年移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入比例提升至近25%。2025 年，公司毛利率为90.77% （ 同比-2.44pcts ）， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为57.08%/14.61%/28.18%，同比变化-1.87pcts/+3.20pcts/-2.55pcts，公司持续保持较高的销售与研发投入，对利润端产生了一定影响。

    　　AI 产品商业化能力持续增强。2025 年，公司AI 原生应用收入突破1.3 亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过100%。其中，AI 人像生成编辑工具SelfyzAI 收入、付费用户同比增长超过2倍；云端AI 创意工具集Media.io收入同比增长超90%。在传统旗舰产品方面，公司持续深化AI 能力在成熟产品中的融合应用，推动AI 功能逐步形成稳定的商业化收入来源：2025 年，万兴喵影/Filmora 产品内AI 积分收入同比大幅增长，占该产品收入比例约6%；万兴优转/UniConverter 产品内AI 积分收入占该产品收入约为10%；万兴PDF/PDFelement 桌面端深度融合AI 技术与文档处理，产品内AI 积分收入同比增长超过80%。

    　　一季度公司加速AI 在产品侧的融合应用，推出漫剧创作平台“万兴剧厂”。

    　　公司坚持“双模驱动”战略，一季度新增接入Nano Banana 2、Seedance 2.0、Vidu Q3、Kling 3.0 等第三方大模型能力，同时加快推动AI Agent 与多模态能力在产品侧的融合应用。公司在一季度正式推出AI 驱动的一站式精品漫剧创作平台“万兴剧厂”，目前已吸引诸多头部漫剧制作团队及中腰部创作团队入驻使用。3 月产品正式发布后一个月内，周度AI 积分消耗量复合增速达63%；订单复购率持续上行，产品认可度和用户粘性显现。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为17.40、19.62、21.83 亿元，归母净利润分别为0.75、1.34、1.89 亿元，AI 有望给公司注入新的增长动能，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 产品落地不及预期；行业竞争加剧等。