公司发布25 年报和26Q1 季报。25 年实现收入15.3 亿（+6.5%），实现归母净利润-0.9亿（去年同期-1.6 亿），实现扣非归母净利润-1.4 亿（去年同期-1.6 亿），收入符合预期，利润端减亏符合预期。26Q1 实现收入3.7 亿（-2.9%），实现归母净利润-0.5 亿（去年同期-0.3 亿），实现扣非归母净利润-0.5 亿（去年同期-0.4 亿），略低于预期，此前预期收入增长0%-5%，利润端减亏。

    　　整体业绩较稳健，26Q1 略低预期主要由于公司主动精简产品线。25 年来看公司收入主要由视频创意类和实用工具类带动，分别同比增长6.3%和29.5%，视频创意类主要受益于AI 视频生成、多端移动化升级及短剧/漫剧等新内容形态下的需求扩张，实用工具类主要受益于矩阵化布局多元优势，移动端细分领域工具用户需求提升。文档创意类和绘图创意类略拖累，分别下降6.4%和24.2%。

    　　成本费用端AI 战略投入特征显著，利润端短期承压。公司25 年销售/管理/研发费用率分别为57.1%/14.6%/28.2%，同比分别为-1.9/3.2/-2.5pct，26Q1 销售/管理/研发费用率分别为54.4%/13.2%/32.1%，同比分别为-8.4/1.1/4.3pct，销售费用率稳步下降，研发端维持较高投入。25 年毛利率为90.8%，同比-2.4pct，26Q1 毛利率87.7%，同比-4.6pct，主要由于AI 服务器成本增加等。

    　　AI 原生应用高速增长。25 年以AI 人像生成工具SelfyzAI、云端AI 创意工具集Media.io 为代表的AI 原生应用收入突破1.3 亿，同比+90%以上，付费用户数同比+100%以上。旗舰产品Filmora 的AI 积分收入占比达约6%，UniConverter 的AI 积分收入占比约10%。

    　　推出AI 漫剧万兴剧厂，Token 消耗商业模式验证。26Q1 报告期内公司推出AI 漫剧创作平台万兴剧厂，聚焦2D 竞品漫剧和AI 仿真人剧等，与Filmora 打通实现从内容生成到剪辑的链路闭环。3 月发布后1 个月内周度AI 积分消耗量复合增速达63%，订单复购率持续上行。

    　　维持“增持”评级。考虑到公司精简产品线和AI 趋势下的投入加大，下调26 年收入和归母净利润预测为17.6、0.6 亿，原预测为20.2、1.2 亿。新增27、28 年收入预测为19.7、21.4亿，新增27、28 年归母净利润预测为1.0、1.1 亿。关键假设变动：视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类26 年增速分别为20%、-5%、-5%、10%。由于费用刚性，即使费用假设无大变化，利润端大幅下调。对标行业，给予26 年12 倍PS，对应目标市值211 亿，考虑到公司短期内业务调整对业绩产生影响不明确，因此仍维持“增持”评级。

    　　风险提示：汇率波动影响，国内外消费级软件疲软，AI 产品研发推广不及预期。