投资要点：

    　　华测导航为国内北斗高精度卫星导航定位产业领军者。公司已经形成了“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式，以高精度卫星导航为技术核心，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，应用方向包括导航定位授时、测绘与地理信息、封闭和半封闭场景的无人驾驶。公司近年营收增长稳健，2014-2020 年营收CAGR 约30%，同时公司经历管理改善，费用率明显收窄，整体经营状况趋于稳健。

    　　北斗三代系统建成，促我国卫星导航产业链加速发展。北斗卫星导航系统是中国自主建设运行的重要时空基础设施，2020 年5 月，华测导航北斗高精度定位设备登上珠峰峰顶，成为唯一登上珠峰峰顶的国产北斗高精度定位设备。我国卫星导航与位置服务产业增长态势良好，2007 至2020 年产业平均增速达28.5%，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，较2019 年增长约16.9％。产业链从中上游向下游转移，集成、应用与服务空间随产业成熟不断扩大，2020 年上中下游产值占比为9%、44%和47%。

    　　公司“一二三”战略明确，业务多点开花。“一二三”战略定位清晰（一个核心、两大平台、三大应用），公司细分业务较多但主线清晰，围绕高精度导航定位核心技术持续延伸业务。

    　　华测各项细分业务位于不同的发展阶段，处于快速发展期的业务如位移监测、农机自动驾驶；处于稳健增长期的业务如测量测绘、特定区域内无人商用车；处于产品储备期、未来贡献业绩弹性的业务如乘用车自动驾驶。

    　　管理领航，研发续航，促公司在正确的航向上走稳走远。公司多年学习践行华为的IPD 管理模式，众多业务线优中选优，优化流程提质增效。由于华测业务线非常丰富，良好的管理体系意义重大，梳理华测在管理上的关键举措包括：流程化管理；精选赛道重结果反馈；以奋斗者为本；研发进一线。华测作为技术导向型企业，对科研的重视自不待言，在研发投入上公司坚持“长跑”精神，筑起核心技术壁垒，公司持续研发高投入，2021H1 研发投入占比高达18%。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2021-2023 年实现营收分别为20.4/28.3/38.5亿元，同比增速为44.5%/38.7%/36.3%；预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.95/4.08/5.45 亿元，同比增速为49.8%/38.3%/33.4%，对应2021-2023 年的PE 分别为55/40/30 倍。PE 估值法下，给予公司2022 年51 倍PE 估值，对应28%上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：北斗产业政策扶持力度减弱的风险；市场竞争加剧的风险；不能及时跟进技术创新的风险。