投资逻辑

    　　国内卫星导航产业高景气，公司盈利稳健多场景覆盖。根据中国卫星导航定位协会数据，2020 年国内高精度设备市场规模为110.4 亿元，过去十年复合增速 26%。随着我国北斗系统成为全球第四大卫星导航系统，国内高精度卫星导航产业受益于政策、技术及成本驱动，预计未来保持13%增速（参考机构预测），2025 年有望达到200 亿元。公司作为高精度导航定位技术专家盈利稳健，过去5 年营收/归母净利润CAGR 分别为31%/30%，已形成“一个核心、两个平台、三大应用”战略布局。

    　　持续研发铸就高壁垒，积极向产业上下游延伸。1）产品矩阵：公司基于核心高精度定位技术，持续更新传统RTK 产品，并对农机导航、位移监测、移动测绘、无人机无人船、车载定位导航等下游更具高价值解决方案业务扩展， H12021 实现收入2.76 亿元，同比增长158%。2）研发创新：公司21Q3 研发支出占比高达18.1%，位于行业前列。积极向产业链上游延伸，成功研发出GNSS 基带芯片“璇玑”，并布局车规级GNSS SOC 芯片、IMU芯片。21 年公司募集资金8 亿元用于北斗项目及智能时空项目研发建设，预计2 年内完成。3）销售模式：直销与经销并重，布局全国拓展海外。

    　　传统RTK 业务稳定，新赛道市场空间近千亿。当前农机自动驾驶渗透率低、政府地质灾害事前预警项目大力招标、车载定位导航成为自动驾驶标配，几大场景2025 年合计市场空间近千亿元。公司RTK 产品国内外市占率第一，农机、位移监测业务有望保持50%以上增速，且已被指定为哪吒汽车和路特斯的自动驾驶位置单元的定点供应商，预计2022 年底量产。新业务快速增长有望带动公司营收增速30%+。据最新业绩预告，2021 年营收增速约36%，归母净利润2.83 亿元-2.96 亿元，同比增长43.70% - 50.30%。

    　　投资建议与估值

    　　预计公司2021-2023 年收入分别为19.23 亿元/26.71 亿元/37.9 亿元，归母净利润分别为2.84 亿元/3.76 亿元/5.20 亿元，对应EPS 分别为0.75 元/0.99 元/1.37 元，给予公司2022 年50 倍PE，目标价为50 元/股，市值200 亿元，首次覆盖予以“买入”评级。

    　　风险

    　　北斗相关补贴政策力度退坡风险、新赛道技术更新、产业方案颠覆风险、芯片研发失败风险、人民币汇兑损失风险、限售股解禁风险。