华测导航：优秀高精度卫星导航定位硬件与解决方案龙头 华测导航是国内高精度卫星导航定位龙头企业。公司自2003 年成立以来，聚焦高精度导航定位核心技术，持续打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，应用方向包括导航定位授时、测绘与地理信息、封闭和半封闭场景的无人驾驶等领域。目前已经研发出高精度GNSS 基带芯片“璇玑”、高精度GNSS 板卡、模组、天线等基础器件和以自研广域增强服务系统为核心的全球卫星导航定位解算平台。在组合导航技术方面，公司已具备紧耦合算法、惯导标定等行业领先的核心技术，可为乘用车自动驾驶提供完整的高精度定位解决方案。公司业绩表现优异，营业收入、归母净利润持续快速增长，2018～2021 年营业收入CAGR 达到29.72%，净利润CAGR达到40.63%。公司采取“数据采集设备+数据应用及解决方案”并重的业务模式，坚持“布局全国、拓展海外”的方针，通过直销模式贴近下游应用，取得了良好的效果，在高精度定位行业净利率国内持续领先。

    解决方案及运营服务为高精度定位提供增量市场，自动驾驶有望提供未来广阔市场空间 高精度卫星定位通常采用实时动态载波相位差分（RTK）技术，依赖导航卫星和地基增强系统。2020 年7 月31 日北斗三号全球卫星导航系统已全面建成，2022 年底前，卫星导航定位基准站将完成升级，全面接收北斗三号数据，届时“北斗”高精度定位可与美国GPS 相媲美。技术进步与产业化伴随着政策利好，高精度导航的应用领域日渐丰富，市场前景广阔。据智研咨询预测，2025 年中国高精度导航市场规模可达195 亿元，2020～2025年均复合增速12%。从全球高精度导航定位企业龙头天宝（Trimble）发展史看，初期天宝专注技术积累与产品研发，后续逐渐将技术推广至下游领域成为解决方案提供商，近年来随着用户需求向数字化转移天宝开始着重发展软件与服务业务，国内卫星导航行业有望复制天宝的发展路径，通过产业链下游拓展的方式获取增量市场。此外，组合导航系统有望成为乘用车L3/L3+级自动驾驶标配，考虑到部分L2 级车型会选装或标配组合导航系统，我们预计车载组合导航系统2025 年市场规模有望达到69 亿元。

    解决方案构筑竞争壁垒，自研芯片+下游拓展保持高净利率 近年来，华测导航始终重视研发投入，通过软硬件结合的方式为客户提供 一站式服务，提升产品竞争力与附加值。在芯片研发方面，拥有完全自主知识产权的高精度定位定向基带芯片“璇玑”成功投产，有望降低产品成本，拓宽应用场景。在产业链方面，公司通过提供解决方案的形式逐渐向下游延伸，以产品服务带动解决方案，以解决方案催生产品需求，充分发挥协同效应，整体盈利能力有望继续提升。在智能汽车高精度定位方面，公司瞄准广阔市场空间积极布局，提供的解决方案已导入哪吒汽车等车企。

    盈利预测和投资评级 公司作为国内高精度卫星导航定位龙头，具备行业领先的净利率，随着公司持续向下游应用领域拓展，数据应用及解决方案业务占比有望提升并驱动公司毛利率上行。我们预计2022-2023 年公司营业收入为25.09/32.75 亿元，同比增速分别为31%/31%，归母净利润分别为3.87/5.15 亿元，同比增速分别为32%/33%。根据4 月14 日收盘价，2022-2023 年动态PE 分别为31/23，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示 研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。