投资要点

    　　深耕高精 度导航定位市场，管理文化优异：公司深耕高精度导航定位市场，注重分享和激励，学习华为研发管理机制，经营策略积极进取，管理文化优异。2014-2020年，公司归母净利润CAGR 为36.03%，持续保持高于行业水平的高增长；公司打造了芯片、板卡、天线、模组、算法的全产业链研发能力，实现国产北斗高精度定位装备第一次登顶珠峰，技术引领同行；凭借对客户需求的深刻理解和快速响应能力，公司的RTK/GIS 等GNSS 设备及其解决方案从传统的测量测绘，向灾害监测、自动农机、乘用车自动驾驶、军用等各行业领域顺利拓展，打开成长天花板。

    　　高精度应用“百花齐放”，市占率持续提升：在智能化和信息化加速趋势下，精准时空信息的行业应用需求进一步提升，位移监测、自动农机、智能驾驶等应用“百花齐放”；2020 年，国内卫星导航与位置服务产业总体产值同比增长16.9％至4033 亿元。公司不断拓展各行业应用，市占率持续提升，分领域看：①终端设备：公司RTK 等数据集采设备国内市占率排名持续提升，在海外市场抢占全球龙头天宝的市场份额，2017-2019 年高精度GNSS 接收机境外营收年复合增速为40.92%；②灾害监测：公司较早布局位移监测市场，地灾监测点进入规模铺设期，市场份额领先，水坝等新市场有望接棒高增长。③自动农机：精准农业市场渐成熟，数字乡村建设有望加速市场爆发，公司持续迭代农机导航系统，产品性能和价格更贴切客户需求，深度受益高增长；④无人船、无人机、实景三维等市场持续拓展，公司技术积累深厚、多点开花。

    　　前瞻布局自动驾驶高精度定位，享智能汽车大时代：自动驾驶感知系统运用了摄像头、毫米波雷达、激光雷达等传感器，主要提供相对位置信息，伴随自动驾驶等级逐渐提高，提供绝对位置信息的高精度融合定位方案重要性凸显，卫惯组合导航使自动驾驶汽车具备全局车道级定位能力，在L3 级及以上有望大规模应用。公司凭借优异的算法积累和设备集成能力，已经被指定为多家新能源汽车厂商高精度定位单元定点供应商，并持续拓展定点车型，有望在2023 年密集落地，打开新增长曲线。

    　　盈利预测与投资建议：公司深耕高精度导航定位市场，凭借优异管理文化和积极的经营策略，市场份额和竞争优势持续扩大。行业应用“百花齐放”背景下，公司在自动驾驶、位移监测、自动农机等应用领域全面进入收获期，高增长动力强劲。我们调整了盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润2.92、3.85、5.45 亿元，对应2022 年4 月18 日收盘价PE 为42.2、32.0 和22.6 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响海外rtk 设备需求及公司海外业务拓展进程；自动驾驶业务发展不及预期；北斗应用市场需求不及预期。