公告：2021 年华测导航实现营收19 亿（yoy +35%），归母净利润2.94 亿（yoy +49.5%），扣非归母净利润2.3 亿（yoy +53.2%）；2022Q1 实现营收4.22 亿（yoy +22%），归母净利润0.67 亿（yoy +35%），扣非归母净利润0.5 亿（yoy +43%）。

    业绩符合预期，经营情况稳健，基数较高情况下Q1 仍实现20%+营收增速。华测整体受疫情干扰较小，尽管因上海疫情Q1 有部分订单交付受到影响，但整体平稳，复工复产进行中（华测有上海、武汉、南京、英国4 个研发基地）。

    营收拆分口径发生重要变化。此次年报华测更新了业务拆分方式，新口径更清晰展示业务结构，原先只分设备和解决方案两大类，现在分为4 大块，各版块和21 年营收为：1) 建筑与基建8.6 亿；2) 地理空间信息3.45 亿；3)资源与公共事业6.1 亿；4) 机器人与无人驾驶0.9 亿。21 年营收增速由快到慢排序为3、2、4、1。

    乘用车自动驾驶业务进展顺利。21 年突破较多，拿到吉利路特斯、哪吒、比亚迪、长城4家定点，项目周期2021-2026 年。公司正积极布局车规级GNSS SOC 芯片、高精度车规级IMU 芯片、全球SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，有望降本增效，加强该领域竞争力。

    整体盈利质量较好，备货应对不确定性。21 年经营活动现金流为正，Q1 存货从期初2.3亿提升至4.1 亿，Q1 毛利率稳定并略有提升。连续四年实施股权激励计划，根据公告，股份支付费用2021 年约2200 万元，22Q1 约1000 万。

    明确2022 年新的整体经营目标。华测导航战略主线清晰，业务多点开花，建议重视公司良好的管理体系带来的较强软实力，最终体现到各行业份额提升上。22 年公司经营目标营收25.5 亿（对应yoy +34%），归母净利润3.7 亿（对应yoy +25.7%），经营目标历史完成率高。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。由于面临原材料上涨、疫情等外部不确定性，我们略微下调公司22-23 年盈利预测，新增24 年盈利预测。预计 22-24 年公司归母净利润为3.8/5.09/6.56 亿元（前次22/23 年预测值为4.08/5.45 亿），当前股价对应PE 为30/22/17倍，由于当前估值水平仍处于历史低位，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料供应风险；汇兑风险；疫情等外部因素影响生产和交付的风险等。