投资要点

    事件：公司发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入14.49 亿元，同比增长14.20%；归母净利润2.21 亿元（超出业绩预告区间中值），同比增加24.46%；扣非净利润1.60 亿元（超出业绩预告区间中值），同比增长24.68%。第三季度，公司实现营业收入5.21 亿元，同比增长25.49%；归母净利润8584 万元，同比增长26.59%，环比增长26.03%；扣非净利润6681 万元，同比增长37.98%，环比增长54.27%。

    点评：1、扣非高速增长，环比显著改善：2022 年第三季度，行业需求环比有所回暖，公司资源与公共事业、地理空间信息等业务高速增长，海外业务发展迅速，公司营收同比增长25.49%。领先的产品迭代及降本能力造就公司高盈利，公司毛利率同比提升5.38pct、环比提升2.73pct 至60.39%，带动净利率同比提升0.73pct、环比提升3.50pct 至16.62%，扣非净利润同、环比高速增长。2022 年前三季度，受股权激励费用同比增加2100 万至3300 万元影响，公司管理费用率同比增加1.72pct 至8.83%；受外汇市场汇率波动影响，财务费用为-2205 万元；公司坚持对战略研发项目的投入，研发费用同比提升3362 万元至2.68 亿元。四季度为订单密集交付期，乘用车组合导航终端开始大批量供货给主机厂，全年高增长确定性强。

    2、乘用车组合导航终端放量在即，公司强者恒强、持续突破：L3 及以上乘用车自动驾驶有望标配卫惯组合导航，需求刚性得到国内外车厂印证。公司自主研发的高精度组合导航接收机已广泛应用于L4 自动驾驶、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等领域；L3 级别组合导航终端服务于乘用车自动驾驶，已拿到哪吒、吉利路特斯、比亚迪、长城、红旗等7 家车厂定点，预计2022Q4 仍有新增车厂定点，实现数万乘用车组合导航终端的出货，2023 年出货量预计同比大幅增长。公司全自动化产线已修建完成，年产能可达数百万套。产品售价受供应量及时间等因素影响，长期看乘用车组合导航业务毛利率低于传统业务，但销售费用率较低，净利率可维持在较高水平。技术方案逐渐向紧耦合、深耦合演进，公司积累的核心算法和卫导芯片的研发优势将进一步凸显，领先地位稳固。

    3、盈利预测与投资建议：2022 年第三季度，行业需求环比有所回暖，公司营收增长25.49%；扣非净利润同比增长37.98%、环比增长54.27%至6681 万元，彰显龙头韧性。四季度为订单密集交付期，全年业绩高增长确定性强。

    近期公司取得大地测量甲级测绘资质证书，可为行业用户提供CORS 账号服务，进一步增强了客户粘性。公司管理文化优异，各业务多点开花，乘用车组合导航业务打开成长天花板。高研发投入造就公司领先的降本能力，凭借突出的性价比优势，海外市场收入未来5 年或实现较高的年均复合增速，且营收结构将更加均衡，农机自动驾驶等产品的海外销售爆发在即。我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润3.75、5.36、7.18 亿元，对应2022 年10 月21 日收盘价PE 为43.4、30.3 和22.7 倍。

    4、风险提示：疫情影响公司订单交付；自动驾驶业务发展不及预期。