事件描述

    　　2024 年4 月17 日，公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入26.78 亿元，同比+19.77%，实现归母净利润4.49 亿元，同比+24.32%，实现扣非归母净利润3.72 亿元，同比+31.05%。

    　　事件评论

    　　分业务板块看：1、资源与公共事业实现收入11.27 亿元，同比+41.29%，超越传统建筑与基建成为第一大板块，主要系农机产品在国内外市场增速较高。建筑与基建实现收入9.66 亿元，同比+5.29%；RTK 产品不断迭代，推出视频测量RTK，全球市占率持续提升。地理空间信息实现收入4.25 亿元，同比+0.73%；公司积极发展低空经济业务，三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座的建设、应急监测、电力巡检等领域。公司拥有经中国民用航空局授权民航飞行员协会审定合格的专业无人机飞行学院，拥有全机型、全等级训练资质，目前已累计培训并输送超万名合格驾驶员。机器人与无人驾驶实现收入1.60 亿元，同比+61.64%；积极布局车规级芯片，全球SWAS 广域增强系统，商用车已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作。

    　　分地域板块看：海外市场2023 年实现营收7.19 亿元，同比+47.51%，占比26.85%，持续提升中，毛利率72.67%，高出国内市场近20pct。全球市场拓展是公司重要市场战略。

    　　公司已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案。海外市场巨大，公司近年来积极寻求海外业务的发展机会，取得了良好的成绩，海外市场增长空间较大，公司近年不断投入建设海外团队，预计公司海外业务增速可持续，整体毛利率仍有上行空间。

    　　2023 年盈利能力持续优化，费用率有望进一步下降。净利率同比+0.45pct，毛利率同比+1.12pct，主要系公司出海比重提高，海外毛利率高于国内所致。此外，公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件，对毛利率亦有正向影响。销售费用率同比-0.22pct。参考海外龙头天宝发展史，公司销售费用率或会随着全球销售网络布局逐渐完善，新兴行业不断成熟而逐渐下降。管理费用率同比-0.89pct。股权激励作为员工薪酬重要组成部分，有望整体降低管理费用率，2023 年股权激励初始行权价格25元/股。研发费用率同比-0.77pct。 公司研发费用率目标为长期维持15%以上，近年因在芯片、乘用车等领域研发投入较多，因此整体处于较高水平，未来有望回归至正常范围。

    　　投资建议及盈利预测：2024 年，公司重点围绕芯片等基础器件、封闭和半封闭场景的行业智能机器人、SWAS 系统、无人飞控技术等方向进行重点投入。我们建议重点关注出海、农机、低空经济等方向。根据2023 年报，公司2024 年归母净利润目标为5.6 亿元，同比+25%，高于2023 年经营目标利润增速。复盘2020-2023，公司利润目标最低完成度98%，置信度高。我们预计公司2024-2026 年可实现归母净利润5.70/7.55/10.04 亿元，同比+27%/32%/33%，对应估值为26x/19x/15x，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外市场拓展不及预期；

    　　2、重点行业智能化升级不及预期。