事件：2026 年4 月17 日华测导航发布2025 年年报，2025 年营业收入36.99亿元，同比+13.78%；归属于母公司所有者的净利润6.85 亿元，同比+17.49%。

    　　公司海外市场不断拓展，毛利率水平再上新台阶。分业务来看，2025 年智能建造与数字施工板块实现营业收入12.66 亿元，地信与时空智能板块实现营业收入11.51 亿元，农机导航与机器人板块实现营业收入7.52 亿元，时空感知与定位服务板块实现营业收入5.30 亿元。2025 年公司的国外市场实现营业收入12.67 亿元，同比+35.16%。得益于海外市场的快速开拓，公司整体盈利水平不断提升，毛利率由2024 年的58.13%提升至2025 年的60.98%。

    　　GNSS 市场延续高质量增长态势，增值服务有望带来显著增量。根据欧盟航天计划机构（以下简称“EUSPA”）2024 年发布的《EO and GNSS Market Report（“地球观测”和“全球卫星导航系统”的市场报告）》，预计全球GNSS 下游市场收入（涵盖设备销售和服务相关收入）将从2023 年的2600 亿欧元增长到2033年的5800 亿欧元左右。设备的市场预计将从2023 年的700 亿欧元增长到1200亿欧元，长期将趋于成熟。从2023 年到2033 年，GNSS 设备的年出货量预计将从16 亿台增长到22 亿台，主要包括消费者解决方案（如智能手机、健身设备和平板电脑）和道路与汽车（包括车载系统和不同类型的车载单元）。增值服务市场将快速增长，其收入预计将从2023 年的约1900 亿欧元增长到2033 年的4600亿欧元以上，在全球GNSS 下游市场总收入中占比80%。

    　　公司农机导航与机器人产品销量领先，持续赋能智慧农业。公司打通了“技术—产品—服务”全链路，全方位满足不同规模农场、不同作业场景的差异化需求，实现智能作业机械集成、多机作业远程交互与共享、作业环节精准管理，有效提升农业作业效率、降低成本、提高产量，并为客户提供作业决策支持。迄今为止“领航员NX510”及全新升级的“领航员NX600 系列”等产品在农机自动驾驶领域销量领先。公司的农机自动驾驶产品依托性能好、价格优、技术持续领先等优势在市场上实现了快速推广，产品国内市占率领先，海外已远销70 余个国家，并持续巩固公司在市场上的优势地位。未来公司还将不断布局探索农机导航与机器人的发展趋势，构建以高精度导航和智能控制为核心的智慧农业生态链系统。

    　　投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2026-2028 年归母净利润有望分别达8.32/10.49/13.01 亿元，对应PE 倍数为32x/26x/21x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。