事件概述

    公司发布2020 年报和2021 一季报，2020 年实现营收27.5 亿元，同比增长10.64%，实现归母净利润12.8 亿元，同比增长3.52%；2021Q1 实现营收7.4 亿元，同比增长14.35%，实现归母净利润3.7 亿元，同比增长2.31%。

    2020 疫情冲击快速恢复，2021 上游影响下半年有望改善在疫情冲击下，公司2020 年业务保持稳健，下半年起业务逐渐恢复。公司2020 年收入与利润的增速差异主要来自于：（1）美元汇率波动带来的汇兑净损失约4559 万元，去年同期产生汇兑净收益约1038 万元；（2）研发投入增速远高于收入增速；（3）2020 年股权激励费用较去年同期上涨，约5114 万元。

    受上游原材料紧缺以及海外疫情反复影响，Q1 增速放缓，目前紧缺问题已消除，预计Q2 起业务逐渐恢复正常增速。

    公司整体毛利率水平略有下滑，一部分原因是阶段性产品销售结构变化，另一部分原因是上游原材料紧缺及涨价带来的产品成本上升和交付延期影响。

    分产品来看，疫情造成的海外经济活动暂停对桌面通信终端业务影响较大，云平台等会议产品和云办公终端业务快速发展，云终端业务板块有望成为未来新增长点。

    加大新产品研发，完善产品矩阵，补充增长动能公司长期坚持前端研发+产品设计不断提高自身产品质量。逐渐加大对新产品矩阵的研发投入：（1）会议产品中面对中高端市场用户的一站式整体解决方案的自主研发；（2）2020 年设立独立的云办公中高端产品线，加大相关研发，扩充产品矩阵，满足疫情下快速增长的市场需求。

    持续推进渠道建设，有望加速新产品推广

    2020 年公司海外市场营销活动因疫情受到较大影响，销售费用率5.31%（YoY -1.30pct），财务费用率因美元汇率波动影响汇兑净损失同比上升2.16pct 达到1.72%。整体期间费用9.75%（YoY +1.35pct）。

    同时，伴随新业务快速增长，预计在2021 年公司将持续推进渠道建设，同时对新业务提供充足资源支撑，预计整体期间费用预计将保持稳定，同时营销和渠道发力有望加速产品推广。

    投资建议

    公司SIP 话机业务逐渐拓展高端市场，VCS 会议产品有望重回高增长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点，预计2021-2023 年收入由35.0 亿元、43.8 亿元、N/A 调整为34.7 亿元、43.5 亿元、54.0 亿元，归母净利润由16.7 亿元、21.0 亿元、N/A 调整为16.4 亿元、20.8 亿元、26.2 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示

    海外疫情反复带来的不确定性影响；汇率波动的影响；上游原材料供应紧缺和涨价风险；新产品推广不及预期。