事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入27.54 亿元，同比增长10.64%；归属于上市公司股东的净利润12.79 亿元，同比增长3.52%，符合预期。

    业绩稳定增长，云办公终端成长迅速：公司业绩平稳提升，云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020 年，公司云办公终端产品营收达到1.22 亿元，同比增长247.92%；会议产品营收5.28 亿元，同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线，契合市场需求，目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品，我们看好公司在云办公产品领域的长期发展，或将成为公司高速发展的有力动能。

    汇兑损失牵制盈利能力，Q4 净利率有所下滑：2020 年公司毛利率为66.02%，同比上涨0.01pct；净利率为46.44%，同比下降3.18pct。其中Q4 单季毛利率为64.16%，环比下降1.81pct，同比下降2.75pct；Q4 单季净利率为34.15%，环比下降13.54pct，同比下降5.7pct。2020 年公司汇兑损失0.47 亿元，其中2020 年Q4 单季，公司汇兑损0.33 亿元，环比增长55.39%，导致Q4 财务费用环比增长58.13%。与此同时，公司再度加大研发投入，2020 年研发投入同比增长53.93%。我们认为，随着公司的研发投入转化落地，公司盈利能力的承压局面有望改善，支撑整体业绩继续向好。

    云+端+方案，搭建全景生态：公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态，除了丰富的硬件终端，同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020 年，公司发布了亿联云视讯3.0 版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME，为客户打造一站式用户体验。与此同时，公司云平台继续成长，手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目，未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为，随着办公一体化模式的不断渗透，公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场，站稳脚跟。

    维持“买入”评级：我们维持公司2021~2022 年净利润为16.7/21.6 亿元，新增2023 年净利润预测为27.7 亿元，对应PE38X/30X/23X。公司VCS 领域全景生态布局不断深入，先发优势明显，新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势，我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示：VCS 市场竞争激化；汇率波动风险