事件
4 月21 日晚，公司发布2020 年年度报告，2020 年营业收入27.54亿元，同比增长10.64%；归母净利润12.79 亿元，同比增长3.52%；扣非净利润11.15 亿元，同比增长1.8%。公司发布2021 年一季报，2021Q1 收入7.43 亿元，同比增长14.35%；归母净利润3.74亿元，同比增长2.31%；扣非净利润3.24 亿元，同比增长2.35%。
简评
1、业绩符合预期，毛利率和净利率因汇率波动小幅下滑。
2020 年上半年,公司受疫情影响业绩增速下降。2020 年三季度以来，公司海外供应逐步恢复，业绩逐步向好，但受人民币升值影响，2020 年下半年和2021 年一季度存在汇兑损失，并影响了毛利率和净利率。公司2021Q1 毛利率为63.75%，同比下降4.08pct，净利率为50.35%，同比下降5.93pct。2021 年一季度收入7.43 亿元，增速较2020Q4 的同比增速下滑10.9pct；归母净利润3.74 亿元，增速较2020Q4 的同比增速下滑5.03pct。一季度增速放缓，一方面是因为2020 年一季度基数较高，另一方面部分芯片缺货影响到SIP 话机、VCS 和云终端部分机型的产品出货。但公司在一季报中明确：随着疫情的缓和、市场需求的恢复，公司对实现2021 年既定的经营目标仍充满信心。
2、公司会议产品和云办公终端产品增速较快，收入占比提升。
2020 年，桌面通信终端受疫情影响，收入21.01 亿元，同比下降1.15%，在总收入占比76.3%，同比下降9.1pct。2020 年，公司SIP 话机行业市场份额超30%，处于全球领先地位，桌面通信终端毛利率为65.84%，同比提升1.11pct，系高端机型销售占比提升所致。公司会议产品收入5.28 亿元，同比增长61.94%，在总收入占比19.18%，同比上升6.07pct，会议产品毛利率为69.48%，同比下降3.99pct，会议产品有望长期受益于疫情带来的远程办公需求的增长。云办公终端收入1.22 亿元，同比增长247.92%，在总收入占比4.44%，同比上升3.03pct。公司的云办公终端主要包括便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等产品，主要应用于企业通信中的个人办公场景，尤其是移动办公、远程办公等场景，产品兼具企业用户与个人用户的双重属性。云办公终端2020 年收入大增，一方面是疫情推动云办公终端需求快速增长，另一方面公司调整组织架构成立云办公终端产品线强化资源投入并取得良好效果。从区域维度来看，各区域收入结构占比稳定，欧洲和美洲收入占比79.84%，同比下降0.4pct，仍系公司核心收入贡献区域，且毛利率相对稳定。
3、费用率有所增长，公司持续加大研发投入。
2020 年公司销售费用率5.31%，同比下降1.3pct，主要受疫情影响，差旅费和市场费用下降所致；公司管理费用率2.72%，同比提升0.49pct，主要受员工薪酬增加和土地摊销费用增加影响所致；财务费用率1.72%，同比提升2.16pct，2020 年财务费用较2019 年增加5,838.88 万元，主要系汇兑损失增加所致。2020 年研发费用达2.96亿元，同比增长53.93%，研发费用率10.74%，同比提升3.02%，公司研发和技术服务人员数量695 人，占比49.89%。
2021 年一季度，公司研发费用率8.01%，同比提升0.55pct。公司长期坚持研发的高投入、长期坚持研发能力的建设，保持技术的前瞻性。公司在桌面通信终端方面持续投入，并推出具有市场竞争力的新品，实现语音产品的形态多元化，强化视频会议产品解决方案的核心性能和功能体验，拓展云办公终端的产品矩阵。公司2021 年1 月在海外推出一体化语音工作站UC Workstation，重新定义办公空间，涵盖三种形态的产品方案，包括两款不同形态的无线耳机WH66/WH67，以及USB 电话MP50，提供多场景高效办公体验。
4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
我们认为，公司经历了2020 年的疫情冲击，上半年海外需求放缓，下半年逐步恢复，但人民币快速升值，也导致公司汇兑损失增加，毛利率下降。虽然一季度供应链部分缺货和汇兑导致增速下降，但也与2020Q1 高基数有关。我们考虑到公司统一通信产品业务未来有望实现份额提升，视频会议VCS 业务有望快速增长，云办公终端产品有望成为新的业绩增长点，我们建议持续关注公司。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为17.00亿元、20.93 亿元、24.67 亿元，对应PE 分别为37X、30X、26X，维持“买入”评级。
5、风险提示：疫情影响；供应链缺货；VCS 竞争加剧；汇率波动影响利润率；云办公终端发展不及预期等。